今年以來(lái)行情回顧：Capex 回升，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)新周期

通信板塊今年以來(lái)的表現(xiàn)整體符合我們 19 年策略報(bào)告的觀點(diǎn)：運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支的提升帶動(dòng)行業(yè)盈利改善和估值的修復(fù)。今年以來(lái)至 5 月 6 日，通信板塊（申萬(wàn)分類）累積上漲18.38%，板塊 PE（TTM）從年初的 35.78 提升至 41.46（5 月 6 日統(tǒng)計(jì)值），PE估值水平處于 2000 年以來(lái)的 62.96%分位。

趨勢(shì)：網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的變革與通信產(chǎn)業(yè)升級(jí)

5G 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)變革驅(qū)動(dòng) CT 向 IT 轉(zhuǎn)型

業(yè)務(wù)的豐富性使得 5G 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)和 4G 大有不同。5G 移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)不僅滿足現(xiàn)有 2G、3G、4G網(wǎng)絡(luò)通話或上網(wǎng)的需求，還能為垂直行業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等提供更廣闊的發(fā)展平臺(tái)。5G網(wǎng)絡(luò)模式打破傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)傾向單一設(shè)備負(fù)責(zé)單一專屬功能的局面，全方位服務(wù)多技術(shù)融合、實(shí)現(xiàn)真正的無(wú)所不在的連接，這是其與現(xiàn)有移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的最大區(qū)別。

業(yè)務(wù)的變化驅(qū)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)架變革。傳統(tǒng)通信網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)分布式的架構(gòu)，在這種架構(gòu)下，軟件和硬件強(qiáng)耦合，這種方式對(duì)于保證網(wǎng)絡(luò)可靠性起到了重要的作用。然而，過(guò)度的耦合也使運(yùn)營(yíng)商面臨新業(yè)務(wù)引入困難的問(wèn)題，同時(shí)也加大了運(yùn)營(yíng)商的資本開(kāi)支。5G 將帶來(lái)更多的業(yè)務(wù)類型，5G 三大應(yīng)用場(chǎng)景包含增強(qiáng)移動(dòng)寬帶，超高可靠低時(shí)延通信，海量機(jī)器類通信。更多應(yīng)用場(chǎng)景的引入也帶來(lái)了不同的業(yè)務(wù)類型，基于傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，需要軟件和硬件耦合，新功能的引入以新設(shè)備的使用為基礎(chǔ)，使得運(yùn)營(yíng)商的投資負(fù)擔(dān)加重。業(yè)務(wù)類型多樣化的背景下，業(yè)務(wù)支撐需求和節(jié)省投資成本需求，驅(qū)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)架的變革。

技術(shù)使能網(wǎng)絡(luò)構(gòu)架變革，SDN 是 CT（Communication Technology）向 IT（Information Technology）轉(zhuǎn)型的橋梁。SDN（軟件定義網(wǎng)絡(luò)）使網(wǎng)絡(luò)像軟件一樣靈活編程，解決傳統(tǒng)通信網(wǎng)絡(luò)痛點(diǎn)，為運(yùn)營(yíng)商差異化服務(wù)提供基礎(chǔ)。SDN 能夠帶來(lái)敏捷特性，可以更好地滿足 5G 時(shí)代不同應(yīng)用的不同需求，讓每一個(gè)應(yīng)用都有一個(gè)特定的寬帶、延遲等。同時(shí)，借助 SDN 的可編程性，將網(wǎng)絡(luò)資源變成獨(dú)立的、端到端的“網(wǎng)絡(luò)切片”，能夠使得運(yùn)營(yíng)商真正能夠?qū)崿F(xiàn)將網(wǎng)絡(luò)作為一種服務(wù)，并在連續(xù)提供服務(wù)的同時(shí)有效的管理網(wǎng)絡(luò)資源。

網(wǎng)絡(luò)構(gòu)架變革帶來(lái)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的變化，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型。SDN 的核心在于軟件和硬件解耦以及接口標(biāo)準(zhǔn)化，在設(shè)備層面將帶來(lái)包括服務(wù)器、交換機(jī)在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的白盒化，原來(lái)專網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備會(huì)被通用的設(shè)備取代，更多通用的硬件設(shè)備將被引入，并且將更加強(qiáng)調(diào)軟件能力。對(duì)通信設(shè)備商而言，開(kāi)發(fā) SDN 產(chǎn)品能夠通過(guò)軟硬件綁定來(lái)鞏固自身優(yōu)勢(shì)，降低被彎道超車的風(fēng)險(xiǎn)，在這場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)變革中站穩(wěn)腳跟。對(duì)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商而言，思科和 Juniper 為代表的傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商具有較強(qiáng)的端到端的能力，產(chǎn)品本身是軟硬件耦合的，面對(duì) SDN帶來(lái)的白盒化需要進(jìn)一步強(qiáng)化軟件能力；以 Arista 為代表的白盒交換機(jī)廠商本身的優(yōu)勢(shì)就在于通用硬件設(shè)備，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備白盒化為他們帶來(lái)機(jī)遇。

5G 時(shí)期，我國(guó)通信產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)遇

從追趕到領(lǐng)先，在 2G、3G、4G 的發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)通信設(shè)備商份額不斷提升，在全球通信設(shè)備的四強(qiáng)格局中，中國(guó)企業(yè)華為、中興占兩席。設(shè)備商的壯大同時(shí)也推動(dòng)著我國(guó)上游器件廠商的全面升級(jí)。在全球?qū)W(wǎng)絡(luò)安全關(guān)注度日益提高的背景下，上游器件的國(guó)產(chǎn)替代逐漸成為我國(guó)通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)的主旋律。

5G 推動(dòng)通信類用 FPGA 持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代需求高。FPGA 被稱為數(shù)字芯片之母，未來(lái)5G 時(shí)代三大應(yīng)用場(chǎng)景驅(qū)使網(wǎng)絡(luò)帶寬更寬、網(wǎng)絡(luò)更加智能化以及邊緣計(jì)算的引入，都將驅(qū)動(dòng)未來(lái) FPGA 在通信場(chǎng)景下的應(yīng)用。根據(jù) MRFR 2017 年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球 FPGA 市場(chǎng)以Altera（2015 年被 Intel 收購(gòu)）和 Xilinx 兩家為主，這兩大巨頭壟斷全球市場(chǎng)份額約 71%；此外兩個(gè)小巨頭 Lattice 和 Microsemi（2018 年被 Microchip 收購(gòu)）市場(chǎng)份額約 16%。

根據(jù)草根調(diào)研，全球前兩大 FPGA 廠商 Xilinx、Altera 最大的地區(qū)客戶是中國(guó)，通訊市場(chǎng)華為、中興和烽火包攬了全國(guó) 60%以上的量。同時(shí)人工智能芯片需求的高速并行計(jì)算對(duì)FPGA 芯片的需求也在幾十億美元的數(shù)量級(jí)，而國(guó)內(nèi)人工智能行業(yè)正處于高速發(fā)展期，目前百度和阿里都采用 FPGA 對(duì)數(shù)據(jù)中心進(jìn)行加速。反觀國(guó)內(nèi) FPGA 企業(yè)體量較小，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化替代需求較高。雖然國(guó)內(nèi) FPGA 產(chǎn)業(yè)起步較晚，但發(fā)展迅速并積極追趕海外巨頭，在軍工航天領(lǐng)域，主要企業(yè)包括紫光同創(chuàng)、復(fù)旦微電子、華微電子、中電科 58 所、航天772 所等；在民品領(lǐng)域，主要企業(yè)包括廣東高云、上海安路、西安智多晶、上海遨格芯等。

濾波器市場(chǎng)在全球市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，國(guó)產(chǎn)化率較低。SAW/BAW 濾波器的核心技術(shù)目前仍掌握在日本企業(yè)、美國(guó)企業(yè)手中。目前國(guó)內(nèi)科研院所的聲學(xué)濾波器相關(guān)產(chǎn)品仍主要面向軍用無(wú)線通信系統(tǒng)，在手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品中的應(yīng)用較少。國(guó)內(nèi)涉足聲學(xué)濾波器的單位主要包括：中電科聲光電研究所、55 所等科研院所，上市公司中主要有麥捷科技和信維通信等，非上市公司主要有漢天下、中電德清華瑩和無(wú)錫好達(dá)等。

5G 時(shí)代 PA 市場(chǎng)仍以 GaAs 為主，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望通過(guò)外延切入。3/4G 時(shí)期以橫向擴(kuò)散金屬氧化物半導(dǎo)體（LDMOS）工藝為主，LDMOS 有局限性，氮化鎵（GaN）成為中高頻段主要技術(shù)方向。傳統(tǒng)基站功率放大器領(lǐng)域，主要由恩智浦（NXP）、飛思卡爾（Freescale）和英飛凌（Infineon）三家公司壟斷，2015 年 NXP 完成收購(gòu) Freescale，為了規(guī)避反壟斷調(diào)查，NXP 便將自己的 RF Power 部門以 18 億美元的價(jià)格出售給國(guó)內(nèi)的北京建廣資本，改組為 Ampleon 公司。2018 年 6 月，國(guó)內(nèi) A 股上市公司旋極信息發(fā)布公告，與合肥瑞成股東之一北京嘉廣資產(chǎn)管理中心簽訂《合作意向書》，擬購(gòu)買其持有的合肥瑞成股權(quán)，從而間接收購(gòu) Ampleon 股權(quán)。

云計(jì)算及物聯(lián)網(wǎng)高景氣延續(xù)，關(guān)注 5G 招標(biāo)及發(fā)牌

通信設(shè)備：5G 招標(biāo)及發(fā)牌成為當(dāng)前階段重要催化

2019 年為 5G 元年，5G 預(yù)商用牌照有望發(fā)放，伴隨 5G 預(yù)商用進(jìn)程，運(yùn)營(yíng)商相關(guān)通信設(shè)備的招標(biāo)工作也將陸續(xù)啟動(dòng)，通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái) 5G 建設(shè)新需求，開(kāi)啟新一輪上行周期。

總量上看好資本開(kāi)支提升帶來(lái)的盈利改善，節(jié)奏上運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)有望在二三季度逐步啟動(dòng)。從總量上來(lái)看，受益于運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支的增長(zhǎng)，我們看好 2019 年全年通信行業(yè)伴隨資本開(kāi)支提升而進(jìn)入到盈利改善周期。從節(jié)奏上來(lái)看，我們認(rèn)為，通信行業(yè)的整體盈利節(jié)奏與運(yùn)營(yíng)商的招標(biāo)進(jìn)度強(qiáng)相關(guān)。通常而言，一季度是運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)的淡季。以中國(guó)移動(dòng)為例，2016年-2018 年，中國(guó)移動(dòng) 31 次光纖光纜、PTN、OTN、核心網(wǎng)、智能網(wǎng)關(guān)等設(shè)備招標(biāo)中，一季度僅占其中的 3 次，多數(shù)招標(biāo)集中在二三季度。

運(yùn)營(yíng)商方面正積極開(kāi)展 5G 試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)和產(chǎn)業(yè)合作。中國(guó)聯(lián)通在 4 月 23 日在“2019 上海5G 創(chuàng)新發(fā)展峰會(huì)暨中國(guó)聯(lián)通全球產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴大會(huì)”上發(fā)布“7+33+n”5G 網(wǎng)絡(luò)部署，即在北京、上海、廣州、深圳、南京、杭州、雄安 7 個(gè)城市城區(qū)連續(xù)覆蓋，在 33 個(gè)城市實(shí)現(xiàn)熱點(diǎn)區(qū)域覆蓋，在 n 個(gè)城市定制 5G 網(wǎng)中專網(wǎng)。中國(guó)電信在 4 月 26 日“5G 創(chuàng)新合作大會(huì)”上展出了 5G 相關(guān)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并與 59 家合作伙伴代表簽署 5G 領(lǐng)域的合作協(xié)議。

5G 前期項(xiàng)目招標(biāo)逐步啟動(dòng)，關(guān)注后續(xù)相關(guān)設(shè)備招標(biāo)進(jìn)展。項(xiàng)目招標(biāo)方面，4 月 10 日，2019年北京聯(lián)通移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)項(xiàng)目招標(biāo)開(kāi)啟，其中包括 9 個(gè) 5G 網(wǎng)格單元。中國(guó)移動(dòng) 4 月11 日發(fā)布 2019 年 5G 行業(yè)需求調(diào)研和產(chǎn)品研究項(xiàng)目采購(gòu)招標(biāo)；4 月 18 日首次集采的 5G試驗(yàn)型終端中標(biāo)候選人公布，預(yù)估總數(shù)量 50 臺(tái)；5 月 7 日發(fā)布 5G 試驗(yàn)型終端第二批次的集采公告，計(jì)劃采購(gòu) 2700 臺(tái) 5G 試驗(yàn)型終端，預(yù)估總價(jià)值三千萬(wàn)。

多省市明確 5G 建設(shè)規(guī)劃，地方 5G 建設(shè)推動(dòng) 5G 相關(guān)招標(biāo)可期。各省市重視 5G 建設(shè)，目前已有包括北京、上海、廣東、江西、浙江等在內(nèi)的省市政府、發(fā)改委、經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)或運(yùn)營(yíng)商省分公司已經(jīng)針對(duì) 5G 建設(shè)制定了明確的規(guī)劃和目標(biāo)。其中，廣東移動(dòng)規(guī)劃在 2019 年建設(shè)近 1 萬(wàn)個(gè) 5G 基站，實(shí)現(xiàn)廣州、深圳規(guī)模試商用；北京移動(dòng)計(jì)劃年底前實(shí)現(xiàn)五環(huán)內(nèi) 5G 全覆蓋；上海計(jì)劃 2019 年建設(shè)超過(guò) 1 萬(wàn)個(gè) 5G 基站，啟動(dòng)建設(shè)若干 5G 建設(shè)應(yīng)用示范區(qū)。

云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施：行業(yè)景氣背景下，集中度有望提升

網(wǎng)絡(luò)流量增長(zhǎng)是驅(qū)動(dòng) IDC 行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期動(dòng)力，中國(guó)增速高于全球。根據(jù)思科預(yù)測(cè)，2016~2021 年間全球流量的復(fù)合增長(zhǎng)率為 25%，預(yù)計(jì)到 2021 年總流量將達(dá)到 20.6 ZB。數(shù)據(jù)中心作為流量承載的主要環(huán)節(jié)，將受益于流量的快速增長(zhǎng)。根據(jù) IDC 圈數(shù)據(jù)，2017年全球 IDC 市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 534.7 億美元，同比增長(zhǎng) 18.3%，同期中國(guó) IDC 市場(chǎng)增速高于全球平均增速，達(dá)到 32.4%，總規(guī)模達(dá)到 946 億元人民幣。

客戶結(jié)構(gòu)、用戶習(xí)慣以及網(wǎng)絡(luò)資源決定 IDC 需求主要集中在一線城市及其周邊。以全球IDC 龍頭公司易昆尼克斯為例，其北美數(shù)據(jù)中心主要集中在波士頓、芝加哥、紐約、硅谷等地。我國(guó)方面，根據(jù)信通院發(fā)布的《數(shù)據(jù)中心白皮書》統(tǒng)計(jì)，截止 2017 年底我國(guó)西部地區(qū)在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)全國(guó)占比為 22%，同期，上海、北京、廣東三個(gè)數(shù)據(jù)中心聚集區(qū)的機(jī)架數(shù)占全國(guó)的比例為 37%。

IDC 耗電量大，北上深相繼出臺(tái) IDC 建設(shè)新規(guī)，新增供給或難以滿足需求增長(zhǎng)。2015 年我國(guó) IDC 耗電量超過(guò) 1000 億千瓦時(shí)，占全國(guó)用電量的 1.8%。近年來(lái)一線城市加大對(duì)于新建 IDC 的約束，北京、上海、深圳相繼出臺(tái)了 IDC 發(fā)展新規(guī)。北京方面，要求全市范圍內(nèi)禁止新建和擴(kuò)建互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)中的數(shù)據(jù)中心（PUE 低于 1.4 以下的云計(jì)算數(shù)據(jù)中心除外）；上海方面，對(duì)于 2018 年~2020 年新增 IDC 機(jī)柜總數(shù)做出了限制，要求新增 IDC機(jī)柜嚴(yán)格控制在 6 萬(wàn)架以內(nèi)。

集中化和規(guī)?；瘜⒊蔀橼厔?shì)，行業(yè)專業(yè)化程度將提升，優(yōu)勢(shì)有望向具有規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)集中。根據(jù) Gartner 報(bào)道，從 2017 年開(kāi)始，伴隨著大型化、集約化的發(fā)展，全球數(shù)據(jù)中心數(shù)量開(kāi)始縮減。截止 2017 年全球數(shù)據(jù)中心共計(jì) 44.4 萬(wàn)個(gè)，其中大型數(shù)據(jù)中心 1341 個(gè)，中型數(shù)據(jù)中心 5732 個(gè)，預(yù)計(jì)到 2020 年全球數(shù)據(jù)中心總數(shù)將下降至 42.2 萬(wàn)個(gè)。伴隨著大型化趨勢(shì)，單體 IDC 項(xiàng)目的投資在增加，一方面提升了進(jìn)入的資金壁壘，另一方面對(duì)于后期運(yùn)維能力的要求進(jìn)一步提升。行業(yè)后續(xù)會(huì)更加注重“專業(yè)的人做專業(yè)的事”，優(yōu)勢(shì)有望向具有規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)集中。

物聯(lián)網(wǎng)：物聯(lián)網(wǎng)發(fā)力在即，車聯(lián)網(wǎng)備受關(guān)注

物聯(lián)網(wǎng)是運(yùn)營(yíng)商 5G 建設(shè)推動(dòng)力之一，“網(wǎng)”“端”布局正當(dāng)時(shí)，通信模組景氣持續(xù)

物聯(lián)網(wǎng)是運(yùn)營(yíng)商 5G 建設(shè)的推動(dòng)力之一。5G 的三大應(yīng)用場(chǎng)景（eMBB、mMTC、uRLLC），其中 mMTC 和 uRLLC 均和物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)。從當(dāng)前電信運(yùn)營(yíng)商話音業(yè)務(wù)收入逐年下降，通信行業(yè)的人口紅利時(shí)代漸行漸遠(yuǎn)，且移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的滲透率也趨于飽和的現(xiàn)狀看，運(yùn)營(yíng)商收入增速乏力顯現(xiàn)。同時(shí)，物聯(lián)網(wǎng)的迫切需求也成為了 5G 發(fā)展的助推力量，使得運(yùn)營(yíng)商在加速部署 5G 的同時(shí)，優(yōu)先進(jìn)行物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)層、平臺(tái)層布局，并向應(yīng)用端延伸，驅(qū)動(dòng)了物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

物聯(lián)網(wǎng)有望成為運(yùn)營(yíng)商新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)知名市場(chǎng)研究公司 Counterpoint 曾發(fā)布報(bào)告顯示，截止 2018 年年中，全球前十大運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)占據(jù)了所有蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的 83%以上，其中中國(guó)的三大運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)已占據(jù)全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng) 60%以上份額，預(yù)計(jì)到2025 年依然保持在 60%以上。

中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)規(guī)模持續(xù)提升，將間接拉動(dòng)各行業(yè)發(fā)展。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2018-2023 年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)需求與投資機(jī)會(huì)分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)到 2018 年市場(chǎng)規(guī)模將突破 2 萬(wàn)億元，到 2022 年將接近 7.2 萬(wàn)億元。同時(shí)，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來(lái)的間接收益更為可觀，通過(guò)麥肯錫《物聯(lián)網(wǎng)：超越炒作之外的價(jià)值》報(bào)告中指出，物聯(lián)網(wǎng)對(duì)各行業(yè)的間接價(jià)值，其產(chǎn)業(yè)規(guī)模到 2025 年約占我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的 11%。

物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈四大環(huán)節(jié)的發(fā)展將是循序漸進(jìn)逐步升級(jí)的過(guò)程。從需求層次的角度來(lái)解釋，物聯(lián)網(wǎng)首先是滿足對(duì)物品的識(shí)別和信息讀取的需求，在這個(gè)階段以傳感器為代表的硬件行業(yè)將率先啟動(dòng)；其次，是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)將這些信息傳輸和貢獻(xiàn)，在該階段中物聯(lián)網(wǎng)通信模塊和行業(yè)應(yīng)用的聯(lián)網(wǎng)終端將受益；隨后，是物聯(lián)網(wǎng)隨著數(shù)據(jù)信息的快速增長(zhǎng)帶來(lái)的系統(tǒng)管理和信息數(shù)據(jù)分析需求，該階段數(shù)據(jù)處理平臺(tái)發(fā)揮關(guān)鍵的作用；最后物聯(lián)網(wǎng)將深入行業(yè)改變企業(yè)的商業(yè)模式及人們的生活模式，實(shí)現(xiàn)萬(wàn)物互聯(lián)，落地到各主要行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域最終受益。

物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展面臨二次引爆過(guò)程，當(dāng)前處于連接+硬件驅(qū)動(dòng)階段。目前正處于物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第一階段，即大規(guī)模連接建立階段，在這一過(guò)程中一方面需要網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的大力投入，對(duì)原有的連接網(wǎng)絡(luò)予以新連接方法的覆蓋；另一方面通過(guò)終端的日益智能化，達(dá)到提升效率的目標(biāo)，推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)第一階段的發(fā)展。

2018 年三大運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)加速增長(zhǎng)。2018 年三大運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)連接總數(shù)約為 7.65億個(gè)，較 2017 年的 3.43 億實(shí)現(xiàn)了超過(guò)翻倍的增長(zhǎng)。其中，中國(guó)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)智能連接數(shù)凈增 3.22 億，規(guī)模達(dá)到 5.51 億，在部分省市已經(jīng)實(shí)現(xiàn)物與物連接超過(guò)人與人的連接數(shù)。

通信模組行業(yè)景氣度有望持續(xù)。萬(wàn)物互聯(lián)，“網(wǎng)”、“端”先行，無(wú)線通信模組是實(shí)現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵橋梁，相對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)碎片化的應(yīng)用場(chǎng)景，模組具有通用的屬性。在物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的大幅增長(zhǎng)背景下，無(wú)線模組將是最先受益于萬(wàn)物互聯(lián)的行業(yè)發(fā)展環(huán)節(jié)，景氣度持續(xù)提升。根據(jù) GMSA 和信通院的預(yù)測(cè)，2018 年預(yù)計(jì)中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)為 18.3 億，2022 年將超過(guò) 44.8 億，預(yù)計(jì) 2020 年我國(guó)無(wú)線模組市場(chǎng)達(dá)到 385.5 億元。

車聯(lián)網(wǎng)價(jià)值備受關(guān)注

中國(guó)未來(lái)車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)?？捎^。根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的《2018 年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，截至 2018 年末，我國(guó)民用汽車保有量為 2.4 億輛。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，截止到 2017 年末中國(guó)車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模為 115.1 億美元，預(yù)計(jì)到 2022 年中國(guó)車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 535.3 億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 36%。

通信技術(shù)是無(wú)人駕駛不可或缺的一部分，與單車智能互補(bǔ)。無(wú)人駕駛是汽車行業(yè)發(fā)展終極目標(biāo)，然而當(dāng)前單車智能技術(shù)難度較高，使得汽車智能化商用進(jìn)程較慢，智能化與網(wǎng)聯(lián)化的結(jié)合將成為趨勢(shì)，即單車智能與通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，一方面為無(wú)人駕駛的全方位信息采集提供豐富數(shù)據(jù)來(lái)源，另一方面為其智能決策提供算力支持。

通信技術(shù)的演進(jìn)將推動(dòng)汽車和服務(wù)升級(jí)。隨著通信技術(shù)的不斷演進(jìn)，汽車和交通相關(guān)服務(wù)由此前的信息服務(wù)，向安全與效率服務(wù)、以及車路協(xié)同和自動(dòng)駕駛服務(wù)演進(jìn)，為汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化的能力提供保障。

汽車迭代洗牌期來(lái)臨，早投入換取先發(fā)優(yōu)勢(shì)，大幅提升車載端聯(lián)網(wǎng)滲透率。參照智能手機(jī)的發(fā)展，11-12 年手機(jī)銷量增速下滑的同時(shí)，智能手機(jī)占比迅速攀升，且 4G 網(wǎng)絡(luò)加速了智能手機(jī)的更新迭代，也同時(shí)迎來(lái)了手機(jī)行業(yè)大洗牌。當(dāng)前汽車行業(yè)發(fā)展階段可類比智能手機(jī)時(shí)代，整車廠有望謀求先發(fā)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)滲透率提升。

ICT 賦能交通出行，安全和效率仍是剛性需求。當(dāng)前道路的交通需求處于快速上升期，但道路的交通能力提升卻有限，解決行駛安全和效率提升仍是剛性需求?；ヂ?lián)網(wǎng)的快速發(fā)展和 5G 時(shí)代的臨近，為 ICT 賦能交通出行。交通和 IT 信息服務(wù)擁抱，包括網(wǎng)約車、出行信息服務(wù)、導(dǎo)航、智能物流、智能配送等，伴隨 V2X 以及 5G 的發(fā)展，以自動(dòng)駕駛為目標(biāo)的車路協(xié)同技術(shù)來(lái)賦能交通出行，是未來(lái)智能交通的發(fā)展方向。當(dāng)前基于車的輔助駕駛已經(jīng)商業(yè)化，基于道路的路側(cè)方向有較大發(fā)展和提升空間。

實(shí)現(xiàn)車路協(xié)同，將大幅改善道路交通能力。在 2019 年 4 月 2 日舉辦的大唐高鴻車路協(xié)同高峰論壇上，中國(guó)智能交通產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟理事長(zhǎng)王笑京提到，在歐洲的 C-ITS 示范工程測(cè)試中，將車路協(xié)同的智能交通系統(tǒng)應(yīng)用于荷蘭 A58 高速上，通過(guò)仿真測(cè)試，道路通行能力提升7-10 倍，根據(jù)荷蘭國(guó)家應(yīng)用科學(xué)院 TNO 近期對(duì)其進(jìn)行的實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，提升幅度在 1.7倍，實(shí)現(xiàn)了大幅改善道路交通能力。

九大試點(diǎn)城市開(kāi)展車路協(xié)同項(xiàng)目，如火如荼。目前我國(guó)已有 9 大城市開(kāi)展 V2X 應(yīng)用項(xiàng)目試點(diǎn)，從項(xiàng)目?jī)?nèi)容和實(shí)施進(jìn)度上看，各試點(diǎn)城市正積極開(kāi)展車路協(xié)同測(cè)試項(xiàng)目，為后續(xù)的商用打下基礎(chǔ)。

車聯(lián)網(wǎng)是智能汽車網(wǎng)聯(lián)化的核心，與單車智能互補(bǔ)，通信技術(shù)成為無(wú)人駕駛不可或缺的一部分。當(dāng)前各車廠積極布局自動(dòng)駕駛戰(zhàn)略，互聯(lián)網(wǎng)廠商也加入競(jìng)爭(zhēng)，汽車迭代洗牌期來(lái)臨，早投入換取先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有利于大幅提升車載端聯(lián)網(wǎng)滲透率。同時(shí)，ICT 賦能交通出行，安全和效率仍是剛性需求，實(shí)現(xiàn)車路協(xié)同，將大幅改善道路交通能力，路側(cè)端通信基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)有較大發(fā)展空間。前我國(guó)已有 9 大城市開(kāi)展 V2X 應(yīng)用項(xiàng)目試點(diǎn)，從項(xiàng)目?jī)?nèi)容和實(shí)施進(jìn)度上看，各試點(diǎn)城市正積極開(kāi)展車路協(xié)同測(cè)試項(xiàng)目，為后續(xù)的商用打下基礎(chǔ)。

萬(wàn)物互聯(lián)，“網(wǎng)”、“端”先行，而聯(lián)網(wǎng)終端的數(shù)量提升受制于模組廠商供應(yīng)體量，即當(dāng)前階段芯片模組廠商占領(lǐng)主導(dǎo)地位。另外，從物聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)特點(diǎn)上來(lái)看，相對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)相對(duì)碎片化的市場(chǎng)，一體化布局的企業(yè)既能在物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的前期受益于“網(wǎng)端”環(huán)節(jié)的興起，同時(shí)也能在后期隨著物聯(lián)網(wǎng)價(jià)值的轉(zhuǎn)移，分享物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用及服務(wù)高增長(zhǎng)的紅利，模塊企業(yè)占據(jù)布局優(yōu)勢(shì)，終端廠商率先啟航。重點(diǎn)推薦高新興，建議關(guān)注廣和通、移為通信。

軍工信息化

軍工信息化構(gòu)建未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)核心競(jìng)爭(zhēng)力

信息化戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)代，軍工信息化構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)全面進(jìn)入信息化時(shí)代，一體化指揮控制系統(tǒng)（C4ISR）是打贏信息化戰(zhàn)爭(zhēng)的核心基礎(chǔ)，依托 C4ISR 系統(tǒng)，各個(gè)軍種之間指揮、控制及通信系統(tǒng)可以集成于同一張網(wǎng)絡(luò)，可以提高指揮決策和行動(dòng)的時(shí)效性，增強(qiáng)戰(zhàn)場(chǎng)信息收集能力，從而大幅提高軍隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力。一方面，軍工信息化通過(guò)裝備系統(tǒng)的升級(jí)支撐軍隊(duì)作戰(zhàn)能力的提升和軍隊(duì)改革，另一方面，軍民融合將更深層次的優(yōu)化和推進(jìn)軍工信息化，幫助軍隊(duì)完成武器裝備信息化進(jìn)程。根據(jù)《軍隊(duì)建設(shè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要》，到 2020 年，軍隊(duì)要基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展；十九大報(bào)告中也提出“加快軍事智能化發(fā)展，提高基于網(wǎng)絡(luò)信息體系的聯(lián)合作戰(zhàn)能力、全域作戰(zhàn)能力”。

與美國(guó)相比，我國(guó)軍工信息化仍處于初級(jí)階段。計(jì)算機(jī)技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用使得現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)全面迎來(lái)信息化時(shí)代。美國(guó)綜合信息系統(tǒng)發(fā)展經(jīng)歷的三階段：第一階段：不同軍種獨(dú)立開(kāi)發(fā)“煙囪式”系統(tǒng)，相互之間不能互操作；第二階段：通過(guò) C4I 系統(tǒng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了不同軍種系統(tǒng)之間的互操作；第三階段：全球信息柵格實(shí)現(xiàn)了大范圍的資源共享，具有即插即用、按需服務(wù)的特點(diǎn)，能夠提供實(shí)時(shí)的戰(zhàn)場(chǎng)態(tài)勢(shì)。目前，美軍已經(jīng)建立起完善的空天海電一體化的作戰(zhàn)指揮系統(tǒng)；而我國(guó)軍隊(duì)仍處于煙囪式發(fā)展階段，海陸空等各軍種缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行互聯(lián)互通。

C4ISR 是軍工信息化的關(guān)鍵。C4ISR 系統(tǒng)，C 代表指揮，控制，通訊，計(jì)算機(jī)，四個(gè)字的英文開(kāi)頭字母均為“C，”所以稱“C4?！薄癐”代表情報(bào)；“S”代表電子監(jiān)視；“R”代表偵察。美國(guó)經(jīng)過(guò)數(shù)十年的經(jīng)營(yíng)，建成了體積龐大、自動(dòng)化程度高的戰(zhàn)略 C4ISR 系統(tǒng)，它主要包括指揮控制系統(tǒng)、信息通信系統(tǒng)以及情報(bào)監(jiān)視偵察系統(tǒng)，高效的信息基礎(chǔ)設(shè)施和一體化 C4ISR 的系統(tǒng)，有效地幫助美軍提高國(guó)防管理的效益和效率。

軍工信息化有望迎來(lái)快速發(fā)展期

我國(guó)國(guó)防支出占 GDP 比重遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)國(guó)家。根據(jù) 2019 年政府工作報(bào)告，2019 年國(guó)防支出預(yù)算 11899 億元，同比增長(zhǎng)約 7.5%，將重點(diǎn)支持國(guó)防和軍隊(duì)改革，全面推進(jìn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)。整體增速雖然略微下降但仍然高于 GDP 增速預(yù)期，根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，軍費(fèi)開(kāi)支呈結(jié)構(gòu)性的前緊后松，再加上軍隊(duì)改革帶來(lái)的減員增效，我們猜測(cè)在“十三五”的最后兩年武器裝備方面采購(gòu)的費(fèi)用仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)。從國(guó)防支出占 GDP 比重?cái)?shù)據(jù)來(lái)看，2008-2019 年中國(guó)國(guó)防費(fèi)用占 GDP 比例基本在 1.3%左右，根據(jù) SIPRI 數(shù)據(jù)，中國(guó)國(guó)防支出占 GDP 比重遠(yuǎn)低于世界平均水平 2.6%，也遠(yuǎn)低于俄羅斯和美國(guó)平均水平 4%。

軍工信息化有望進(jìn)入加速階段。從政策層面來(lái)看，十八大報(bào)告已經(jīng)將信息化作為軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)發(fā)展方向，構(gòu)建了一個(gè)初步“三步走”戰(zhàn)略；隨著時(shí)間推移，十九大報(bào)告中開(kāi)始真正深入提到軍事智能化發(fā)展，慢慢接近美國(guó) C4ISR 平臺(tái)目標(biāo)，開(kāi)始加強(qiáng)聯(lián)合作戰(zhàn)能力和全城作戰(zhàn)能力建設(shè)，目標(biāo)到 2020 年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，2035 年實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化。我國(guó)軍隊(duì)在關(guān)鍵武器裝備及信息化程度跟美國(guó)和俄羅斯相比仍然差距很大，從政策規(guī)劃來(lái)看，目前處于十三五規(guī)劃最后兩年，軍工信息化有望迎來(lái)加速階段。

出口管制促進(jìn)產(chǎn)業(yè)不斷提升自主可控能力，利好用核心技術(shù)的軍工企業(yè)。2018 年 8 月，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布出口管制清單企業(yè)，公布的 44 家實(shí)體清單新增企業(yè)中，大部分歸屬航天科工、中國(guó)電科等軍工集團(tuán)。雖然我國(guó)通信業(yè)已經(jīng)躋身國(guó)際第一梯隊(duì)，但在核心芯片器件方面，比如高端 DSP、部分 FPGA、射頻芯片等仍然需要通過(guò)進(jìn)口滿足供應(yīng)需求。此次出口限制一方面可能影響部分產(chǎn)品交付，另一方面，從國(guó)家這幾年加強(qiáng)國(guó)產(chǎn)替代化建設(shè)的決心和落地情況來(lái)看，軍工信息化領(lǐng)域由于行業(yè)特殊性，國(guó)產(chǎn)化率一直高于民用領(lǐng)域，利好核心技術(shù)領(lǐng)域有突破且有望實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代化的軍工企業(yè)。建議關(guān)注：國(guó)睿科技、航天發(fā)展、東土科技、金信諾、杰賽科技。

國(guó)企改革與軍民融合加碼深化軍工信息化

深入實(shí)施軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略，民參軍為軍工信息化注入新的活力。2017 年年末，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)國(guó)防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見(jiàn)》，指出除戰(zhàn)略武器等特殊領(lǐng)域外，在確保安全保密的前提下，支持符合要求的各類投資主體參與軍工企業(yè)股份制改造。我們認(rèn)為，雖然先進(jìn)的技術(shù)首先應(yīng)用于軍事領(lǐng)域，但在信息時(shí)代快速發(fā)展的今天，民企在一些高技術(shù)領(lǐng)域也具有較強(qiáng)的實(shí)力，比如 AI 和大數(shù)據(jù)等，軍民融合有望給軍工科研注入新鮮活力；同時(shí)軍工企業(yè)作為國(guó)企，體制較為保守，混改有望為軍工體制注入新的活力，能更好的激發(fā)內(nèi)部積極性；綜合來(lái)看軍民融合為軍工信息化帶來(lái)新技術(shù)和新活力。

軍工資產(chǎn)整合空間巨大。19 年 3 月，證監(jiān)會(huì)閻慶民副主席指出，當(dāng)前我國(guó)軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化率有待進(jìn)一步提高。通過(guò)資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合，是世界主要軍工企業(yè)的普遍做法。根據(jù)美國(guó)防務(wù)新聞網(wǎng)，2015 年全球最大的 100 家軍工企業(yè)中 80%為上市公司，資產(chǎn)證券化率大都在 70%-80%。美國(guó)波音、洛克希德馬丁、雷神、通用動(dòng)力等行業(yè)巨頭，都是借助資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)居世界軍工企業(yè)排行榜前列。目前我國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)集團(tuán)整體資產(chǎn)證券化率平均不足 30%，一些核心軍品仍未實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。從單個(gè)集團(tuán)看，航天科技、航天科工及中國(guó)電科集團(tuán)資產(chǎn)證券化率尚未達(dá)到 30%，有較大提升空間。

國(guó)企改革進(jìn)入加速期，軍工集團(tuán)資產(chǎn)整合及注入有望加速軍工信息化。我們認(rèn)為要想完成軍工信息化，軍工國(guó)企改革是必由之路，而軍工資產(chǎn)證券化、科研院所改制及激勵(lì)制度的建立是實(shí)現(xiàn)軍工國(guó)企改革的重要抓手。一方面，軍工資產(chǎn)借助資產(chǎn)證券化可以幫助國(guó)有資產(chǎn)增值、提升資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，軍工集團(tuán)資產(chǎn)整合預(yù)期不斷升溫；另一方面科研院所改制及股權(quán)激勵(lì)可以幫助政府減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，同時(shí)提升科研人員積極性，為提升科研能力提供持久續(xù)航能力。

科研院所改制是資產(chǎn)證券化的重要前提，因?yàn)閲?guó)內(nèi)軍工上市公司均為軍工集團(tuán)生產(chǎn)制造部分，科研成果和技術(shù)創(chuàng)新類資產(chǎn)主要在科研院所，屬于未上市資產(chǎn)。未來(lái)隨著更多的科研院所完成改制，將為軍工資產(chǎn)證券化提供重要彈藥。整體看目前科研院所仍然處于改制階段，資產(chǎn)注入預(yù)期較大。2017 年 7 月，國(guó)防科工局宣布啟動(dòng)首批 41 家軍工科研院所整體轉(zhuǎn)制工作。2018 年 5 月，我國(guó)首批 41 家院所改制試點(diǎn)單位之一的 58 所，其軍工院所改制方案獲批，2019 年其余首批院所改制試點(diǎn)單位有望進(jìn)入改制實(shí)施期。我們認(rèn)為，十三五最后兩年軍隊(duì)混改有望加速期。

（報(bào)告來(lái)源：華泰證券；分析師：王林/陳歆偉/趙悅媛/付東/荊子鈺）