兩年前，參加兩會(huì)的小米創(chuàng)始人雷軍，在接受媒體采訪時(shí)信誓旦旦的表示，小米現(xiàn)金流充裕，五年內(nèi)不考慮上市。

　　然而，三年還沒(méi)過(guò)，雷軍的話鋒就已明顯轉(zhuǎn)向，他說(shuō)：“上市不是目標(biāo)，只是一個(gè)階段……何時(shí)上市，是一個(gè)順勢(shì)而為的事情?！眅mmmm…….所以嘛，創(chuàng)始人的話大家向來(lái)聽(tīng)聽(tīng)就行……

　　再之后，小米上市的消息日日更新。這不，5月3日一大早，小米公司終于向港交所遞交了IPO招股書。這是繼阿里巴巴之后，全球最大的科技企業(yè)IPO。

　　一次里程碑式的IPO

　　“雷布斯”繼續(xù)掌舵公司的戰(zhàn)略和前行方向

　　毫無(wú)疑問(wèn)，小米的 IPO 注定會(huì)成為一次具有里程碑意義的 IPO。這種意義不只體現(xiàn)在此次IPO的規(guī)模上，更重要的是，小米由此成為港交所《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢總結(jié)》新規(guī)4月30日生效后，首個(gè)嘗試“同股不同權(quán)”的新經(jīng)濟(jì)公司。

港交所網(wǎng)站截圖

　　同股不同權(quán)也叫做AB股結(jié)構(gòu)，就是允許實(shí)際掌控公司經(jīng)營(yíng)方向的公司創(chuàng)始人和主要高層管理者持有的相應(yīng)股權(quán)擁有更高的董事會(huì)和股東會(huì)投票權(quán)重。這有利于在上市之后創(chuàng)始人通過(guò)對(duì)投票權(quán)的控制，繼續(xù)掌控公司的發(fā)展戰(zhàn)略和方向。

　　一般來(lái)說(shuō)，公司管理層持A股，擁有高投票權(quán);一般股東持B股，擁有低投票權(quán)(一股一票或無(wú)投票權(quán))。作為補(bǔ)償，高投票權(quán)的股票一般流通性較差，一旦流通出售，即從A類股轉(zhuǎn)為B類股。

　　當(dāng)年，阿里巴巴曾希望以同股不同權(quán)的合伙人制度在港交所上市，并花費(fèi)大量心血解釋溝通，但香港證監(jiān)會(huì)不為所動(dòng)，最終阿里巴巴遠(yuǎn)赴紐交所上市。截至 2017 年12 月，痛失阿里巴巴的港交所通過(guò) IPO 所募集的資金額已經(jīng)落后于紐約證交易所、上海證券交易所和納斯達(dá)克，跌落至第四名。2017 年 12 月 15 日，港交所“痛定思痛”，宣布啟動(dòng) 20 年來(lái)最大變革，正式放開“同股同權(quán)”的股權(quán)設(shè)置限制。

　　招股書指出，依照同股不同權(quán)架構(gòu)，小米集團(tuán)對(duì)于提呈本公司股東大會(huì)的任何議案，A類股份持有人每股可投10票，而B類股份持有人則每股可投1票。

　　雷軍的小米持股情況在此前頗受關(guān)注，今日也終于答案揭曉。根據(jù)招股書顯示，小米公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO雷軍持股31.41%，聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁林斌持股13.33%，聯(lián)合創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略官黎萬(wàn)強(qiáng)持股3.24%。雷軍和林斌持有股份為A類股，其他人持有的為B類股。也就是說(shuō)，雷布斯至少擁有超過(guò)50%的投票權(quán)，毫無(wú)疑問(wèn)將繼續(xù)掌舵公司的前行。

　　靠什么才能撐得起千億估值?

　　物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建新護(hù)城河

　　除了“同股不同權(quán)”的新嘗試，大家最津津樂(lè)道的話題還是上市之后的小米估值究竟多少?

　　如果小米市值超過(guò)1000億美元，雷軍的身價(jià)則至少有314億美元。在“2018福布斯全球億萬(wàn)富豪榜“上，中國(guó)首富馬化騰以453億美元排名第17，馬云以390億美元排名第20，亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝索斯憑借1120億美元身價(jià)排名第一。314億美元身價(jià)則可排名24位，低于李嘉誠(chéng)的349億美元，高于許家印的303億美元。

圖：2018福布斯全球億萬(wàn)富豪榜

　　另?yè)?jù)媒體報(bào)道，小米員工的身家，大致可以根據(jù)工號(hào)來(lái)判斷，早期進(jìn)入小米的都有期權(quán)，如果不出意外，前100號(hào)員工未來(lái)都可能成為億萬(wàn)富翁，前1000號(hào)員工未來(lái)也可能成為千萬(wàn)富翁。

　　那究竟小米的估值能否超過(guò)千億呢?這就涉及到一個(gè)問(wèn)題，如何判斷一家公司的估值——最簡(jiǎn)單的方式無(wú)非看看今年的凈利潤(rùn)，再測(cè)算一下明年的凈利潤(rùn)情況，乘以一個(gè)行業(yè)平均的市盈率倍數(shù)。

　　小米巨虧438.9億?

　　如果直接去翻看小米那份幾百頁(yè)的招股書，你可能會(huì)發(fā)現(xiàn)里面含有“凈利潤(rùn)”字樣的不同數(shù)據(jù)口徑有一大堆，比如“未經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)”、“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)”、“經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)”等等。

　　一旦忽略會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，就會(huì)被2015年小米凈虧損76.3億元，2016年凈利潤(rùn)4.9億元，2017年凈虧損438.9億元這一串?dāng)?shù)字所吸引，從而得出小米巨虧的結(jié)論。

　　其實(shí)這一虧損數(shù)字并不能作為估值參考，不知大家是否還記得美圖IPO時(shí)“巨虧63億”的頭條新聞?因?yàn)橄愀凵鲜械幕ヂ?lián)網(wǎng)公司并不多，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也和美國(guó)不一樣，美圖當(dāng)年就吃了同樣的啞巴虧。給大家詳解一下，互聯(lián)網(wǎng)科技公司通常會(huì)在之前融資時(shí)給投資人發(fā)行不少優(yōu)先股，如果估值從一開始的幾千萬(wàn)美元到了幾百億美元，這些優(yōu)先股的價(jià)值也放大了很多倍，股東的財(cái)務(wù)浮盈也翻了N倍。但這些股東還沒(méi)退出，所以他們的投資價(jià)值的提升，在財(cái)務(wù)報(bào)表里就會(huì)被認(rèn)為是公司對(duì)這些股東的負(fù)債。

　　所以看互聯(lián)網(wǎng)公司是否盈利，不能單純看凈利潤(rùn)，還要要看經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和調(diào)整后的凈利潤(rùn)。扣除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)和向員工發(fā)放股份等因素，小米2015年小米凈虧損3.0億元、2016年凈利潤(rùn)18.9億元，2017年凈利潤(rùn)53.6億元。所以小米肯定是賺錢的。

　　我們不妨大膽一點(diǎn)，預(yù)估小米的利潤(rùn)增速將達(dá)到200%，也就是在2018年達(dá)到150億元。然后，接著來(lái)估計(jì)市盈率。

　　小米是一家什么樣的公司?

　　要想確定市盈率，關(guān)鍵需要判定小米是一家怎樣的公司?是傳統(tǒng)的硬件公司，還是智能硬件公司?還是互聯(lián)網(wǎng)公司?如果只是單純的硬件公司，那么利潤(rùn)率低，市盈率也很低，如果是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，情況則大為不同——同樣在港股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊有42倍的市盈率，亞馬遜的市盈率則高達(dá)193倍。

　　對(duì)此，雷軍在公開信《小米是誰(shuí)，小米為什么而奮斗》中明確表示：小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司。具體而言，小米是一家以手機(jī)、智能硬件和 IoT 平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　小米將自己的商業(yè)模式歸納為“鐵人三項(xiàng)”：硬件+新零售(以 loT為核心的新零售和智能硬件)+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

　　其中，硬件版塊的業(yè)務(wù)依然是小米自身三大硬件體系——手機(jī)、電視、路由和外部的生態(tài)鏈智能硬件，目前小米是全球第四大智能手機(jī)制造商，并且創(chuàng)造出眾多智能硬件產(chǎn)品，多個(gè)品類銷量第一;互聯(lián)網(wǎng)版塊的業(yè)務(wù)包括了MIUI、互娛、云服務(wù)、金融、影業(yè)，最新的小米軟件界面——MIUI 用戶月活達(dá)到了 1.9 億;尤其值得注意的是最新出現(xiàn)的新零售版塊，該版塊包含小米商城、全網(wǎng)電商、小米之家、米家有品四項(xiàng)，完全以物聯(lián)網(wǎng)IoT為核心。

　　小米已經(jīng)建成了世界上最大的消費(fèi)級(jí)IoT平臺(tái)，連接了超過(guò)1億臺(tái)智能設(shè)備(不含手機(jī)和筆記本電腦)。2017年按連接數(shù)量計(jì)算，小米的消費(fèi)級(jí)IoT硬件全球市場(chǎng)份額為1.7%，身后是蘋果0.9%，亞馬遜0.9%，三星0.7%和谷歌0.6%。

　　2017 年以來(lái)小米主推的線下體驗(yàn)店——“小米之家”承載了小米的智能硬件和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)——無(wú)論線上還是線下，小米都走低價(jià)和多品類的模式。而這些智能硬件設(shè)備離不開小米生態(tài)鏈上的企業(yè)，如果小米自己搞90多個(gè)部門去生產(chǎn)不同的產(chǎn)品，會(huì)累死人，效率也會(huì)低下。小米把創(chuàng)業(yè)者變成老板，小米是一支艦隊(duì)，生態(tài)鏈上每一家公司都是在在高效運(yùn)轉(zhuǎn)的，由此構(gòu)筑了小米物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的護(hù)城河。

圖：小米生態(tài)鏈部分企業(yè)

　　援引小米聯(lián)合創(chuàng)始人劉德的話，未來(lái)三年，小米可能需要著重解決三件事：

　　第一是繼續(xù)擴(kuò)大互聯(lián)互通聯(lián)網(wǎng)的數(shù)量。小米還是要在未來(lái)三年保持家用設(shè)備物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備平臺(tái)第一名的領(lǐng)跑狀態(tài)。截至 2018 年 1 月 13 日，小米之家全國(guó)范圍內(nèi)門店數(shù)突破 300 家。雷軍在深圳小米之家旗艦店開業(yè)時(shí)表示，預(yù)計(jì)2018年年底將開到 500 家，2019 年達(dá)到 1000 家，真正形成銷售規(guī)模。

　　第二是看看諸如AI人工智能等更多的智能化屬性，到底能夠?qū)ξ锫?lián)網(wǎng)設(shè)備有什么幫助。比如智能音箱，是否可以直接連通這些智能設(shè)備。目前小米正在尋找這樣的新機(jī)會(huì)。

　　第三是探索這個(gè)領(lǐng)域還有什么新的商業(yè)機(jī)會(huì)。比如原來(lái)說(shuō)電飯煲到底什么時(shí)候能賣大米，凈化器到底時(shí)候什么能賣濾芯等，基于米家APP以及智能設(shè)備的數(shù)據(jù)同步，最終可以走出一個(gè)遙控器電商的新模式。這樣的增值應(yīng)用場(chǎng)景跟聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量有很大關(guān)系，首先需要有幾百萬(wàn)、上千萬(wàn)人用你的飯煲，所以一是追求數(shù)量，二是由數(shù)量帶來(lái)的新機(jī)會(huì)。

　　招股書顯示：2017 年小米的收入構(gòu)成中，以手機(jī)為核心的硬件業(yè)務(wù)占比為 70.3%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占8.6%，新零售(物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件)占了20.6%?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)和新零售的占比在逐年提高，所以小米的確越來(lái)越像一家互聯(lián)網(wǎng)公司了。

　　可是這可能還不夠，雷軍承諾：從2018年起，小米每年整體硬件業(yè)務(wù)的綜合凈利率不會(huì)超過(guò)5%。如有超出部分，我們都將回饋給用戶。所以小米正在探索以硬件作為入口，然后從后續(xù)的軟件和數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)生利潤(rùn)的新模式。這種構(gòu)想能夠說(shuō)服多少人，直接決定了這家公司的未來(lái)。

　　基于此，如果小米的估值想要超過(guò)千億美元，那么其市盈率應(yīng)該接近或者高于騰訊(6000/150=40)，即使有物聯(lián)網(wǎng)這條新護(hù)城河，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)也顯得似乎有點(diǎn)兒困難。

　　但正如雷總所說(shuō)——我們的征途是星辰大海，小米現(xiàn)在才剛剛走出了第一步。