大疆備受矚目的新一輪10億美元融資臨近終局。

　　全天候科技獨家獲悉，目前，大疆CEO汪滔已與投資方簽訂TS(投資意向書)，并將于下周正式簽訂SPA(購股協(xié)議)。

　　大疆最終從近100家競價機構(gòu)中敲定了5-6家領(lǐng)投方，他們各自出資額均超過一億美元，同時，不排除有少量份額被少數(shù)中小機構(gòu)瓜分。

　　此輪D類/B類配套競價融資(投資者須認購一定比例無收益D類普通股，才能獲得B類普通股的投資資格。D類股本質(zhì)上是一種“無息債”)，大疆最終選定的D/B股認購比例為1.5:1。據(jù)參投方透露，“(比例)沒協(xié)商，都是和大疆CFO直線溝通”。

　　融資結(jié)束后，大疆最新估值為160億美元。由于D類股攤薄權(quán)益，據(jù)參與此輪融資的機構(gòu)測算，若含資金成本，新股投資人的加權(quán)等價估值約為192億美元。

　　大疆方面及參與競價的投資人均對全天候科技表示，本次大疆競價融資并不能稱作Pre-IPO融資。有投資者指出：“大疆是家好公司，增長快、技術(shù)壁壘高，但是真沒打算IPO”。而在退出方面，大疆明確表示會組織回購和舊股轉(zhuǎn)讓。這也是大疆第一批允許股權(quán)轉(zhuǎn)讓的融資。

　　上述投資者說：“大疆估值5年時間從3億(美元，下同)漲到150億，再有5年時間從150億漲到1500億，這是有確切數(shù)據(jù)推算的。在高額收益面前，退出的一點點麻煩，可以忍了?！?/p>

　　盡管競價形式飽受爭議，且上市預(yù)期不明，仍有不少機構(gòu)爭搶入場，希望獲得大疆的股權(quán)份額。

　　而大疆新一輪融資臨近結(jié)束之際，仍有中介機構(gòu)在推介其舊股份額，有推介材料對大疆整體估值達220億美元，但這并非大疆官方的估值數(shù)據(jù)。

　　最后擠進大疆新一輪股東名單的“幸運者”甚少。10億美元份額的瘋狂競逐之后，資本究竟買下了大疆一個什么樣的未來?

　　未來5年營收漲10倍 2017年，大疆營業(yè)收入為175.7億元人民幣。根據(jù)大疆董事會預(yù)計，2022年大疆營收可達1700億元。

　　該預(yù)期獲得投資者Eric的認可：“用5年時間(營收)漲10倍，合理。就算只做無人機和影像，大疆到2022年也能達到900億元人民幣營收?！?/p>

　　全天候科技獲得的大疆財務(wù)數(shù)據(jù)顯示：2015年至2017年，大疆營收分別為59.8億元、97.8億元、175.7億元人民幣，凈利潤則從14.2億元躍升至19.3億元和43億元人民幣。

　　大疆也在此輪的融資文件中披露過，2012年至2021年，其營收復(fù)合增長率預(yù)計超過90%，凈利潤復(fù)合增長率預(yù)期超過70%。

　　數(shù)據(jù)來源：大疆融資材料

　　據(jù)一份大疆分發(fā)給投資機構(gòu)的融資材料，大疆預(yù)測，未來5年其營收結(jié)構(gòu)中，約50%來源于無人機，25%來源于影像板塊，剩下25%來源于新業(yè)務(wù)。

　　在現(xiàn)有兩大業(yè)務(wù)板塊中，無人機板塊(消費和行業(yè)級)2017-2021年累計市場規(guī)模880億美元以上，影像板塊年市場規(guī)模150億美元以上。

　　大疆認為，2020年之后消費無人機市場將達到飽和，增速或不到10%，而行業(yè)級無人機、行業(yè)級影像設(shè)備仍能實現(xiàn)100%的增速。

　　這與各大調(diào)研機構(gòu)對無人機市場規(guī)模的預(yù)測基本吻合。據(jù)IDC報告，目前全球消費者和企業(yè)無人機的市場規(guī)模為90億美元，預(yù)計未來5年的年均增長率約為30%。這意味著，到2023年，整個無人機市場的規(guī)模僅約為334.1億美元。

　　目前大疆占據(jù)了全球消費級無人機70%以上的市場份額。但是，市場份額不能代表技術(shù)優(yōu)勢。

　　一位未入選的投資者認為：“大疆一直以來不過多倚賴資本，是腳踏實地做技術(shù)和產(chǎn)品的公司，能成為消費級市場的龍頭老大難能可貴。不過也要看到這種趨勢背后的危機，更重要的是如何在達到份額的極限后突破增長的天花板?！?/p>

　　新業(yè)務(wù)營收預(yù)期占比25%據(jù)大疆此輪融資文件，大疆要拓展的三大新方向包括：一是醫(yī)療影像AI市場，年市場規(guī)模50億美元以上;二是教育方面，“3歲+科技”課程，年市場規(guī)模100億美元以上;三是新興產(chǎn)業(yè)，包括圍繞視覺、算法、影像處理、集成芯片技術(shù)為一體的人工智能及先進制造、機器人等相關(guān)市場。這三個方向被視為大疆營收與估值的新增長點。

　　上述資料中，大疆將醫(yī)療影像市場和教育市場視為兩個明確的新方向。第三個方向則以“新興產(chǎn)業(yè)”一筆帶過。

　　據(jù)接近大疆人士透露，教育方面面向“3歲+科技課程”，大疆大概率會發(fā)展自動化服務(wù)型機器人(AI);而“新興產(chǎn)業(yè)”則很有可能是無人駕駛。大疆希望在無人駕駛領(lǐng)域復(fù)制無人機的路線，定位不僅于“視覺方案提供商”或“方案提供商”，而是“All In”整條賽道，從方案到產(chǎn)品，甚至可能自己造車。

　　據(jù)Eric分析，大疆在該領(lǐng)域的優(yōu)勢是：大疆的自動避障是完全自主研發(fā)的專利，視覺深度感知和自然語言學(xué)習是比英特爾和亞馬遜更先進的，而大疆和英特爾、微軟、蘋果的技術(shù)合作，給予其很大的生態(tài)空間，可以把軟件服務(wù)做好。

　　5月8日，大疆宣布與微軟達成戰(zhàn)略合作。大疆發(fā)布面向Windows的軟件開發(fā)工具包(SDK)，將允許開發(fā)者打造原生的Windows應(yīng)用來遙控大疆無人機。同時，大疆還宣布選定Microsoft Azure智能云平臺作為優(yōu)先云計算合作伙伴之一。

　　而AI方面，除了需要視覺深度識別技術(shù)和自然語言學(xué)習技術(shù)之外，還有一個技術(shù)——SLAM(Simultaneous Localization and Mapping)，主要用于解決機器人在未知環(huán)境運動時的定位和地圖構(gòu)建問題。類似于在機器人的大腦里構(gòu)建一個地圖，給機器人賦予空間技術(shù)。據(jù)該領(lǐng)域的專家介紹，大疆在這方面的技術(shù)儲備是全球一流的。

　　上述人士透露，無人駕駛將占據(jù)大疆30%的研發(fā)投入，而新興產(chǎn)業(yè)加上醫(yī)療影像、教育三項業(yè)務(wù)到2022年預(yù)計將貢獻大疆25%的營收。目前，三項新業(yè)務(wù)都在研發(fā)階段，后兩項將很快變現(xiàn)。

　　不過，大疆研發(fā)無人駕駛的說法并未得到大疆方面證實。

　　大疆公關(guān)總監(jiān)謝闐地對全天候科技指出，大疆目前沒有與無人駕駛汽車相關(guān)的應(yīng)用項目。大疆從不炒作人工智能的概念，但確實在機器視覺領(lǐng)域有深厚的積累，并且在持續(xù)深化技術(shù)。

　　“一直以來，大疆都是先深化技術(shù)，得到技術(shù)突破后再轉(zhuǎn)化為落地量產(chǎn)的產(chǎn)品。把大疆描述為‘為了無人駕駛或者為了別的具體應(yīng)用而做研發(fā)’，是把大疆的工程師文化本末倒置了?！敝x闐地說。

　　2017年8月，曾有媒體爆出過大疆測試無人車的消息。對此大疆表示，此前流傳的“大疆無人車”照片有誤，并非大疆的試驗車，關(guān)于無人駕駛的布局也只是媒體猜測。

　　2022年實現(xiàn)千億美元估值?根據(jù)大疆董事會提供的營收數(shù)據(jù)，按照市場規(guī)模推算營收，然后減變動成本和固定成本，有投資機構(gòu)測算：若含新業(yè)務(wù)，大疆估值在2022年可達到1500億美元;若不含新業(yè)務(wù)，2020年可達到600億美元估值，2022年可超過1000億美元。

　　Eric稱：“2013年大疆估值是3億美元，2017年是150億美元，5年漲了50倍，而且是實打?qū)?、有利潤的漲。因此再用5年漲10倍，合理?！?/p>

　　目前，大疆投后估值160億美元，2017年凈利潤約43億元，據(jù)此測算，此輪融資P/E約為24倍。

　　根據(jù)大疆融資材料，目前Parrot(派諾特，法國上市)、舜宇光學(xué)(02382.HK)、?？低?002415)三家已上市可比公司的平均P/E(市盈率)為57.7倍，而大疆本輪估值所對應(yīng)之市盈率不到該均值的50%，“后續(xù)增長空間巨大”。而與Uber、小米、滴滴出行、今日頭條等未上市的獨角獸公司相比，大疆認為其市盈率亦明顯處于低位。

　　長期從事公司研究的分析師方讓對全天候科技表示，大疆估值有兩項關(guān)鍵假設(shè)：一是產(chǎn)品毛利率水平接近50%，這需要持續(xù)的技術(shù)壁壘來支持;二是營收增速，這個是行業(yè)研究的結(jié)果。兩項都能達到的話，2020年600億美金的估值，對應(yīng)的18倍P/E，2022年1000億美金對應(yīng)的18-20倍P/E是合理的。

　　方讓分析稱：“大疆的靜態(tài)數(shù)據(jù)絕對牛逼，返回去要看技術(shù)壁壘和行業(yè)增速，這兩項是基本面研究，是財務(wù)解決不了的”。

　　那么，大疆要實現(xiàn)上述兩項假設(shè)的難度有多大?方讓認為，“那就是(要達到)蘋果的技術(shù)實力，硬件企業(yè)要做到如此毛利水平，絕對是持續(xù)的一流公司，當市場上競爭對手覺得技術(shù)上無法競爭，轉(zhuǎn)而重新定位自己的市場時，龍頭就牛了。但中國公司要進化到這種技術(shù)壁壘的程度，不容易?！?/p>

　　過去幾年，在消費級無人機市場，大疆鮮有對手。IDC數(shù)據(jù)顯示，2014和2015年，全球122筆無人機融資，而到2016年投資規(guī)?？s水近半成，行業(yè)死傷一片。據(jù)福布斯報道，2016年，3D Robotics公司裁員超過150人，并花掉了近1億美元的風投資金。與之形成鮮明對比的是，大疆彼時估值高達80億美元，同時掌控了消費無人機市場70%的份額。

　　同時無人機還有行業(yè)應(yīng)用的空間，比如植物噴灑，農(nóng)業(yè)部有個“2020年農(nóng)藥零增長”計劃，基本要靠無人機實現(xiàn)。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2014年大疆還沒有農(nóng)業(yè)無人機，到2016年已經(jīng)有75%的市場占有率。

　　因此，“沒理由懷疑大疆做不好事情。”Eric表示。

　　截至目前，大疆并未承認存在這么一次10億美元的融資。但是，“大疆從創(chuàng)業(yè)到基本有一定技術(shù)壁壘，花了六年時間，超過了大部分五年基金的周期。”謝闐地表示，大疆未來也會投資一些大疆系的機器人與人工智能公司，但會按照大疆所理解的技術(shù)優(yōu)先原則和技術(shù)突破的規(guī)律，去培養(yǎng)和孵化生態(tài)。

　　而對于IPO退出，投資者似乎已經(jīng)不那么糾結(jié)了?！癝potify(在線流媒體音樂服務(wù)平臺)可以不經(jīng)過投行就掛牌上市，說不定以后大疆可以不經(jīng)過上市就組織融資，自己用公允估值組織股權(quán)轉(zhuǎn)讓、制造流動性。說實話，這比造無人機簡單多了?！盓ric說。