在這一目標下，推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)如環(huán)保節(jié)能、文化產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)可能受益程度較高。

因此，“十一五”和“十二五”兩個時期經(jīng)濟運行背景不同，導(dǎo)致兩個綱領(lǐng)性規(guī)劃的側(cè)重點雖然有一定的重疊、同樣強調(diào)環(huán)保和新興產(chǎn)業(yè)，但政策力度上應(yīng)該略有不同。

醞釀階段的市場響應(yīng)度不好

接下來我們考察的是市場對“十一五”規(guī)劃的解讀是否和規(guī)劃本身貼合的程度，從而以過往經(jīng)驗來判斷“十二五”規(guī)劃的市場消化力。

按照我們前面的分段來進行描述，先回顧下規(guī)劃公布前的醞釀階段市場表現(xiàn)狀況?！笆晃濉钡尼j釀階段(2005年9月初到11月底)里面，市場表現(xiàn)較好的板塊分別是醫(yī)藥生物、有色金屬、交運設(shè)備、機械設(shè)備和食品飲料；而表現(xiàn)較差的板塊分別是黑色金屬、交通運輸、公用事業(yè)、信息設(shè)備和電子元器件。

這一階段市場表現(xiàn)比較溫和甚至可以說疲弱，這跟大盤處于牛市前夜的休眠期還未蘇醒有關(guān)。市場對“十一五規(guī)劃”并不能夠算很敏感，反映出來的板塊也并非完全是跟規(guī)劃有關(guān)的板塊，只有醫(yī)藥生物和機械設(shè)備還能夠搭上邊。我們對這個階段可以基本上認為是和規(guī)劃脫節(jié)的。

圖表2： 2010年9-12月各板塊漲跌幅(%)

那么“十二五”醞釀階段的市場吻合度如何呢？2010年10月~12月，市場表現(xiàn)較好的前五個行業(yè)分別是采掘、金屬、電子元器件、機械設(shè)備以及建筑建材；后五名依次是房地產(chǎn)、交通運輸、商業(yè)貿(mào)易、金融服務(wù)以及餐飲旅游。此外，公用事業(yè)、信息設(shè)備、醫(yī)藥生物和農(nóng)林牧漁也優(yōu)于A股的整體表現(xiàn)。

這一階段市場表現(xiàn)表現(xiàn)出比較溫和的上漲，機械設(shè)備、交運設(shè)備的表現(xiàn)可以理解為相關(guān)行業(yè)對于“十二五”規(guī)劃的反應(yīng)，但是信息服務(wù)的表現(xiàn)則無法用“十二五”以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃對于市場的刺激來解釋。短期看市場對于“十二五”規(guī)劃有所預(yù)期，但是預(yù)期的熱點并不十分一致，表現(xiàn)較好的是先周期的煤炭和有色，影響市場的重要因素還是經(jīng)濟的周期而不僅僅是預(yù)期政策。

正式公布時段沖擊力度也不強

從通常邏輯上理解，規(guī)劃正式公布的階段應(yīng)該是沖擊力最強的，我們從市場反應(yīng)來看是否吻合。

統(tǒng)計2006年2月初到3月底正式公布“十一五”規(guī)劃的時間段，我們發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)較好的板塊是食品飲料、房地產(chǎn)、采掘、有色金屬、黑色金屬，表現(xiàn)較差的板塊是信息服務(wù)、信息設(shè)備、公用事業(yè)、電子元器件、交通運輸。我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)、采掘和黑色金屬成為比較明顯的后來居上者，這與其歸結(jié)為“十一五”規(guī)劃當中擴大城鎮(zhèn)化率帶來的相關(guān)行業(yè)拉動，還不如解釋為牛市初期市場對房地產(chǎn)為主線的資產(chǎn)價值回歸的追逐。

“十二五”規(guī)劃公布期的2011年2月~4月，表現(xiàn)較好的前五個行業(yè)依次為黑色金屬、房地產(chǎn)、采掘、紡織服裝以及化工；表現(xiàn)欠佳的五個行業(yè)分別為信息服務(wù)、機械設(shè)備、交運設(shè)備、信息設(shè)備以及電子元器件。這和醞釀階段的排名截然相反，充分表露出市場借規(guī)劃出臺的利好時機出貨兌現(xiàn)的行為。

邏輯上的強沖擊階段也沒有得到市場的應(yīng)和，甚至“十二五”政策公布成為利好兌現(xiàn)的反向理解，這說明預(yù)期和現(xiàn)實的差距導(dǎo)致的市場反應(yīng)偏離，政策沖擊力度不顯著甚至負顯著。

中長期的吻合度弱體現(xiàn)

我們可以認為醞釀階段和正式公布時期的短期效應(yīng)難以被市場接受或者說市場理解有所偏差，那么長期來看這一綱領(lǐng)性規(guī)劃對市場板塊運行的指導(dǎo)意義應(yīng)該會或多或少體現(xiàn)一部分出來，短期機會的把握不準確、長線機會應(yīng)該可以有一定把握度。在這樣邏輯下，我們來考察規(guī)劃中長期政策對市場的影響力。

我們將“十一五”規(guī)劃長期影響時段分為兩個：一是2006年初到年底，“十一五”規(guī)劃實施當年的時間段；二是2006年初2010年三季度，整個“十一五”規(guī)劃實施的時間段。由于“十二五”才公布實施，政策影響力還比較難考察，所以就只是統(tǒng)計了“十一五”的過往經(jīng)驗。

2006年這個“十一五”規(guī)劃實施當年市場表現(xiàn)較好的板塊分別是金融服務(wù)、食品飲料、房地產(chǎn)、有色金屬、商業(yè)貿(mào)易；表現(xiàn)靠后的分別是家用電器、信息設(shè)備、公用事業(yè)、電子元器件和采掘。從這個板塊特征來看，金融和地產(chǎn)表現(xiàn)強勁一方面跟國際背景的資產(chǎn)泡沫有關(guān)，另一方面也跟“十一五”規(guī)劃城市化率提升推進房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展也有關(guān)系，而食品飲料和商業(yè)貿(mào)易表現(xiàn)優(yōu)異跟消費增速提升有關(guān)。

圖表3： 2006年至2010年各板塊漲跌幅(%)

“十二五”規(guī)劃公布當年遭遇了系統(tǒng)性風(fēng)險釋放的大盤下跌，各個板塊跌幅都比較大，表現(xiàn)相對較好的行業(yè)是金融、信息服務(wù)、房地產(chǎn)、食品飲料和公用事業(yè)；而跌幅大的是交運設(shè)備、機械、家電、有色和電子。從這個市場表現(xiàn)來看，和“十二五”的聯(lián)系程度并不高，信息服務(wù)略有相關(guān)度，但其他板塊都沒有吻合度。

2006年初至2010年底表現(xiàn)好的板塊分別是有色金屬、食品飲料、采掘、醫(yī)藥生物、交運設(shè)備；表現(xiàn)靠后的板塊是交通運輸、信息服務(wù)、輕工制造、黑色金屬、信息設(shè)備。從這個統(tǒng)計結(jié)果來看，除了食品飲料、醫(yī)藥生物比較合符“十一五”規(guī)劃中改善人民生活提高消費比重的目標之外，其他板塊上漲的根本依據(jù)和“十一五”的掛鉤程度并不密切。規(guī)劃受益的節(jié)能環(huán)保、機械、和新興產(chǎn)業(yè)都沒有表現(xiàn)出較為明確的掛鉤，甚至是電子、信息設(shè)備等漲幅排在后面隊列中。

從以上分析，我們可以看出，“十一五”規(guī)劃出臺后的中長期對A股市場的影響也并不是非常突出的，出臺后的當年有一定的影響，但長期影響還是比較微弱的。

從2011年“十二五”規(guī)劃公布當年到現(xiàn)在的市場表現(xiàn)來看，對規(guī)劃的反應(yīng)程度體現(xiàn)略有、但并不明顯。漲幅居前的金融服務(wù)、房地產(chǎn)、食品飲料、餐飲旅游、采掘和規(guī)劃的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型受益行業(yè)勉強關(guān)聯(lián)是食品飲料和餐飲旅游，這和消費升級有一定聯(lián)系，而漲幅排名靠后的機械、交運設(shè)備、電子、家電、信息設(shè)備卻包含了相應(yīng)部分的新興產(chǎn)業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)，還是前文所述的市場對政策發(fā)布理解為利好兌現(xiàn)出貨時機的行為表現(xiàn)。

啟示錄：不要期望過高

“十一五”規(guī)劃短期和中長期對市場的影響比較來看，除了2006當年以城鎮(zhèn)化率推進了房地產(chǎn)等行業(yè)之外，其他板塊并未表現(xiàn)出足夠的敏感。這其中存在一定的原因，可以簡單歸納如下：

一是統(tǒng)領(lǐng)性綱領(lǐng)的作用和實際的經(jīng)濟運行狀態(tài)存在差異，市場的反應(yīng)也隨之會發(fā)生一定的偏離。比如說“十一五”規(guī)劃制定的經(jīng)濟增速目標是7.5%，而實際上遠遠超過了這一目標，這說明規(guī)劃和實際之間的距離是很大的；而“十二五”規(guī)劃所指定的經(jīng)濟增速目標是7%，但是增速超過7%幾乎已經(jīng)是普遍預(yù)期。因而我們不能僅僅用規(guī)劃中所提供的數(shù)字來對于未來的經(jīng)濟情況進行預(yù)判。再比如“十一五”規(guī)劃雖然是統(tǒng)領(lǐng)我國經(jīng)濟走向五年的大戰(zhàn)略，但是在戰(zhàn)術(shù)上所采取的措施并不一定完完全全按部就班地行走，在一定階段上市場表現(xiàn)跟著宏觀措施走的步調(diào)是比較清晰的，比如在國家大力振興裝備制造業(yè)的2006年和2007年這段時間，汽車、機械、船舶等板塊表現(xiàn)十分優(yōu)異，這也反映出統(tǒng)領(lǐng)性綱領(lǐng)和具體措施落實節(jié)拍一致時市場的認可。再比如“十一五”設(shè)定的很多目標如服務(wù)業(yè)增加值比重提升、單位GDP能耗降低等都沒有實現(xiàn)，市場對政策的實施力度存疑也是一個制約相關(guān)板塊表現(xiàn)的因素。

因此，我們可以推斷，“十二五”規(guī)劃在整體格局上也可能對A股市場難以產(chǎn)生根本性的影響，市場仍然根據(jù)實際的經(jīng)濟運行來決定走向，“十二五”的綱領(lǐng)性作用體現(xiàn)在未來五年的證券市場上還是有一定難度的。不過，階段性的經(jīng)濟實施措施和規(guī)劃整體性目標相符的情況下，這種主導(dǎo)作用仍然會表露得很充分的。

圖表4： 2011年至今各板塊漲跌幅(%)

二是“十一五”規(guī)劃出臺時的背景和“十二五”規(guī)劃出臺背景有較大區(qū)別，A股市場對其理解的程度也會有所不同?！笆晃濉背雠_前正值流動性泛濫的前夕，經(jīng)濟發(fā)展速度盡管較快但還沒有達到兩位數(shù)的速度，A股市場也在漫長熊市的休整之后夯實了基礎(chǔ)，一輪大牛市誕生的潛在條件是非常充分的；而現(xiàn)在的格局是，全球經(jīng)歷了2008年的金融危機沖擊之后經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐緩慢而且波折，隨著美國信用評級遭到降級以及歐債危機的進一步加劇，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)矛盾已經(jīng)較“十一五”出臺前要突出得多，流動性盡管依舊泛濫、但是通脹壓力下這種泛濫的基礎(chǔ)變得薄弱，經(jīng)濟增速在高位運行這么長時間之后、繼續(xù)保持高位運行所耗費的資源和成本在加大，通脹壓力蔓延等等，A股市場盡管從牛市高位回落到相對低估值的水平，但是結(jié)構(gòu)性泡沫仍然較明顯。

從“十一五”的經(jīng)驗來推測，我們對“十二五”給市場帶來的沖擊力不能寄予過高期望，無論是系統(tǒng)性的中長期機會還是短期的沖擊力都不能有非常高的預(yù)期。

“十二五”規(guī)劃發(fā)布進程已近尾聲

從我們追蹤的“十二五”規(guī)劃發(fā)布進程來看，大面積的發(fā)布已經(jīng)過去、目前整體上已經(jīng)接近尾聲，所剩的結(jié)構(gòu)性機會也在向縱深方向發(fā)展。我們?nèi)匀话凑障惹疤崾镜摹笆濉币?guī)劃受益的三個方向----新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、大消費產(chǎn)業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟來對細分的方向進一步梳理。

從這三大方向來看，區(qū)域經(jīng)濟方向基本上已經(jīng)出齊了規(guī)劃、沒有太大的想象空間；大消費產(chǎn)業(yè)也無比較大比重的規(guī)劃出臺，后續(xù)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃發(fā)布的節(jié)奏估計會放緩；而戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)包含的范圍廣闊、雖然近期有比較密集的規(guī)劃已經(jīng)陸續(xù)出臺，但尚有一些細化的政策還在醞釀、也會給予市場相應(yīng)的想象預(yù)期，仍然還有可能繼續(xù)保持短期的、局部的政策沖擊。

區(qū)域領(lǐng)域的“十二五”規(guī)劃已基本完成

區(qū)域經(jīng)濟領(lǐng)域因發(fā)布時間早而且發(fā)布密度高，各個區(qū)域都已經(jīng)基本上涉及到了，很少再有“盲點”可以掃到了，因此，我們認為其投資機會已經(jīng)不大。最近比較吸引眼球的前海金融創(chuàng)新區(qū)的概念在一定意義上對市場構(gòu)成相應(yīng)沖擊，相關(guān)總體發(fā)展規(guī)劃雖然早在2010年8月出臺，近期發(fā)展細則的預(yù)期使得短期內(nèi)可能還有一定力度。

建設(shè)初期，基建、房地產(chǎn)類企業(yè)最先獲益，建議重點關(guān)注招商地產(chǎn)[25.05 -1.76%]、深振業(yè)和華聯(lián)控股[3.58 -1.10%]。金融創(chuàng)新項目的具體實施將帶來本地優(yōu)勢券商、銀行的業(yè)績增速提升，建議重點關(guān)注招商證券[13.60 -0.80%]、中國平安[41.92 -0.78%]、招商銀行[11.61 -1.44%]、民生銀行[6.38 -0.62%]和興業(yè)銀行[13.36 -0.67%]。信息服務(wù)行業(yè)受益于金融企業(yè)云集帶來的集群效應(yīng)，建議重點關(guān)注恒生電子[14.25 0.78%]。

大消費領(lǐng)域的“十二五”規(guī)劃可挖掘空間不多

大消費領(lǐng)域也是我們比較看好并且一直強調(diào)機會的方向，不過，從十二五規(guī)劃發(fā)布的政策推動力來看，大的框架性骨干已經(jīng)搭就，不會再有更大力度的政策刺激，陸續(xù)發(fā)布之后的末端效應(yīng)不會太突出，該領(lǐng)域的政策刺激力度只會停留在較少的局部區(qū)域：

一個方向是服務(wù)貿(mào)易的出口，《服務(wù)貿(mào)易發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要》提出，到2015年，服務(wù)貿(mào)易進出口總額達到6000億美元，年均增速超過11%，其中，通信、信息服務(wù)、金融、文化、咨詢等智力密集型占我國服務(wù)出口總額的比重要超過45%，這一領(lǐng)域和新興產(chǎn)業(yè)中的新一代信息技術(shù)領(lǐng)域有所結(jié)合交叉。所以，對軟件板塊等受益行業(yè)可以加以關(guān)注。

另一個是中藥產(chǎn)業(yè)，這也和新興產(chǎn)業(yè)中的生物方向有所交叉。

戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域還有一定潛力

2015年七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)(包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備[5513.01 -0.66%]制造、新能源、新材料和新能源汽車)增加值占GDP比重將達到8%，到2020年提高到15%，而目前這一比重不到2%。工信部總經(jīng)濟師周子學(xué)分析，按照近幾年我國GDP發(fā)展速度及規(guī)模測算，預(yù)計到2015年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值約4.3萬億元，2020年將達到11.4萬億元。為實現(xiàn)國務(wù)院提出的上述發(fā)展目標，預(yù)計戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在2011年至2015年間要實現(xiàn)24.1%的年均增速，2016至2020年要實現(xiàn)21.3%的年均增速。

截止目前為止，七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)----新能源、生物、新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新材料、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保已經(jīng)發(fā)布“十二五”規(guī)劃的有高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、新材料的整體性規(guī)劃。

剩下還沒有發(fā)布整體性規(guī)劃的四個戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中：生物和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是有重疊的，而《醫(yī)藥工業(yè)“十二五”規(guī)劃》、《醫(yī)學(xué)科技發(fā)展“十二五”規(guī)劃》以及《生物技術(shù)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》已經(jīng)發(fā)布，所以總體上生物領(lǐng)域的細分規(guī)劃也已經(jīng)落實到位；

新能源的細分領(lǐng)域中太陽能、核電、智能電網(wǎng)也已經(jīng)發(fā)布了規(guī)劃；

新能源汽車雖然沒有正式規(guī)劃出臺，但類似于“十二五”規(guī)劃的《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020年)》已經(jīng)于2012年4月18日出臺。

新一代信息技術(shù)中也已經(jīng)有細分領(lǐng)域如物聯(lián)網(wǎng)、寬帶網(wǎng)絡(luò)、軟件、電子信息等子行業(yè)的“十二五”規(guī)劃。

從上表我們可以看出，雖然新興產(chǎn)業(yè)的整體規(guī)劃發(fā)布還有余地，但總體上細分領(lǐng)域也已經(jīng)大部分涵蓋了。不過，由于新興產(chǎn)業(yè)所包含的范圍較廣，而且在未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中扮演的角色較重，所以其內(nèi)涵拓展還有一定的空間，或者說細分領(lǐng)域可以繼續(xù)細化。所以，雖然規(guī)劃發(fā)布已近尾聲，我們對該領(lǐng)域的深度拓展還值得期待。

還有發(fā)布預(yù)期存在的是：

1)新一代信息技術(shù)中的云計算、以及通信產(chǎn)業(yè)的細分領(lǐng)域。2)新能源中的可再生能源發(fā)展。

深入挖掘可能的細節(jié)機會

我們并不認為“十二五”規(guī)劃能夠給板塊輪動帶來明確的系統(tǒng)性動力，這在前面我們已經(jīng)討論過“十一五”的過往經(jīng)驗和當前陸續(xù)公布之后市場借機出貨的行為體現(xiàn)；但是，隨著“十二五”各子行業(yè)的規(guī)劃發(fā)布塵埃落地之后，在“十二五”規(guī)劃公布臨近尾聲的時候短線的炒作預(yù)期變淡，中長線的冷靜思考才有可能沉積出明白的結(jié)果。

我們從多角度尋找當前細分領(lǐng)域投資機會，我們從幾個維度來切入：一是潛力大、投資力度強、開發(fā)程度相對較低；二是財政政策的實施有比較好的空間和余地、填補薄弱行業(yè)和薄弱領(lǐng)域的投資欠賬，均衡經(jīng)濟結(jié)構(gòu)；三是對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有促動力且見效會比較快。梳理之后我們認為產(chǎn)業(yè)政策推力較大的領(lǐng)域是：

1、高端裝備制造——航空航天、海洋工程裝備和智能制造裝備。重點關(guān)注航空航天的航天產(chǎn)業(yè)民用化(以衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)為代表)，以及通用航空(期待未來全國逐步實現(xiàn)低空域開放)兩個方向的投資機會。

2、節(jié)能——節(jié)能領(lǐng)域應(yīng)用范圍廣，包括包括工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、交通運輸節(jié)能和公共機構(gòu)節(jié)能。主要機會位于節(jié)能工業(yè)變頻器和節(jié)能家電。

3、環(huán)?！笆濉逼陂g投資規(guī)模有望從3.4萬億提高到5萬億(應(yīng)該還包括建筑節(jié)能等領(lǐng)域)，水務(wù)、大氣、固廢、環(huán)境監(jiān)測等方面受益方向主要是水污染治理和大氣污染治理。

4、智能電網(wǎng)——2011年智能電表、用電管理與采集系統(tǒng)已進入投資高峰期，而2012年智能配電、智能調(diào)度、柔性輸電、數(shù)字化變電站將進入大規(guī)模推廣期。板塊炒作時間較長，挖掘較充分，關(guān)注板塊龍頭。

5、新材料——整體發(fā)展空間較大，特種金屬功能材料、高端金屬結(jié)構(gòu)材料、先進高分子材料、新型無機非金屬材料、高性能復(fù)合材料和前沿新材料將是我國重點發(fā)展的新材料品種。細化分解后，稀土材料、高溫合金、高強度合金、鋰電池材料、先進高分子材料、碳纖維復(fù)合材料空間較大。

6、新一代信息技術(shù)——產(chǎn)業(yè)壁壘較低，爆發(fā)力較強，重點關(guān)注軟件、智能終端、物聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)代表性個股。

7、文化產(chǎn)業(yè)——產(chǎn)業(yè)壁壘高，細化規(guī)則陸續(xù)出臺，政策向中小/民營文化企業(yè)傾斜，短期可能迎來機會。