傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)增長

　　由于運(yùn)營商對廠商質(zhì)量及服務(wù)能力要求日漸提高，中小型廠商份額不斷下滑，行業(yè)正處于集中度不斷提升階段。受益于行業(yè)集中度提升及艾默生在增量市場的下滑兩大因素，市場占有率不斷提升，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)—運(yùn)維信息化產(chǎn)品得以保持穩(wěn)步增長。

　　力公司業(yè)務(wù)拓展，打破行業(yè)天花板

　　通過超募及增發(fā)方式收購了重慶訊美、廣州鑫程、杭州創(chuàng)聯(lián)三家物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)，公司能夠快速突破金融行業(yè)、公路行業(yè)及鐵路行業(yè)客戶，迅速做大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，并且與收購企業(yè)技術(shù)形成良好的協(xié)同效應(yīng)。由于被收購企業(yè)都與公司簽署極其嚴(yán)格的業(yè)績對賭協(xié)議，我們認(rèn)為未來公司凈利潤增長確定性較高，如果提煉出幾個經(jīng)典行業(yè)應(yīng)用方案，公司業(yè)績將會有超預(yù)期可能。

　　盈利預(yù)測與估值

　　如果考慮到訊美電子的增厚并且假定2012年鑫程電子和創(chuàng)聯(lián)電子成功注入，2011年—2013年公司的凈利潤為7432萬元、13198萬元、14922萬元，EPS為0.84元、1.22元、1.38元。對比公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模，考慮到公司在安防行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)和行業(yè)市場布局基本成型，并且收購標(biāo)的技術(shù)能與公司現(xiàn)有資源形成良好的協(xié)同效應(yīng)，業(yè)績超預(yù)期可能性較大，我們給予公司“買入”評級?？紤]到安防行業(yè)景氣度繼續(xù)走高，公司未來仍有繼續(xù)并購的可能，并且對比滬深兩市可比上市公司估值水平，我們認(rèn)為公司享有溢價。按照2012年35倍PE，公司12個月合理價位為42.7元。

　　風(fēng)險提示

　　1、由于安防行業(yè)訂單較大，周期較長，公司面臨項目人才不足的風(fēng)險；2、由于公司一次性并購三家企業(yè)，公司管理層將面臨企業(yè)整合風(fēng)險。