軟件上市公司凈利潤(rùn)增速提升，2012年將有相對(duì)收益

宏觀經(jīng)濟(jì)周期性的下行會(huì)影響到下游各個(gè)行業(yè)的收入和現(xiàn)金流，無論是政府還是企業(yè)，均會(huì)在投資預(yù)算上趨于謹(jǐn)慎，盡管IT支出有一定的剛性和粘性，但如果整體投資預(yù)算增加有限的情況下，信息化預(yù)算支出的增速必然也會(huì)受到影響。不過在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提升的大背景下，IT支出會(huì)在各部門的投資預(yù)算中排在優(yōu)先的位臵，特別是無論從中央還是地方政府來看，物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市建設(shè)熱潮涌動(dòng)，大量信息化系統(tǒng)項(xiàng)目建設(shè)剛剛起步，因此軟件行業(yè)需求仍較為穩(wěn)定，收入增速放緩的程度較為有限。而在CPI下行，高校計(jì)算機(jī)專業(yè)畢業(yè)生就業(yè)形勢(shì)惡化的背景下，軟件公司近兩年人力成本快速上升的勢(shì)頭將在2012年結(jié)束，凈利潤(rùn)增速將與收入增速趨于一致，我們預(yù)計(jì)上市公司平均將有20%-25%的凈利潤(rùn)增速，超越A股盈利增速。

由于行業(yè)估值溢價(jià)水平處于歷史平均水平，近一步收窄概率較低，2012年行業(yè)將有超越大盤的相對(duì)收益

智慧城市仍是熱點(diǎn)主題，大數(shù)據(jù)概念逐步升溫。就主題投資而言，我們認(rèn)為智慧城市大主題下的智能交通、區(qū)域醫(yī)療、平安城市、食品溯源等主題仍然會(huì)有階段性的表現(xiàn)，而“大數(shù)據(jù)”概念，將在2012年有望成為具有較強(qiáng)沖擊力的新主題，大數(shù)據(jù)概念實(shí)際上是從海量數(shù)據(jù)有效利用的角度對(duì)云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等概念的綜合，更加準(zhǔn)確的抓住了云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)，以數(shù)據(jù)處理和數(shù)據(jù)中心建設(shè)與運(yùn)維為主要業(yè)務(wù)的公司是最為貼切的投資標(biāo)的。

投資思路：小公司避開成長(zhǎng)陷阱，尋求業(yè)績(jī)彈性；大公司突破成長(zhǎng)瓶頸，把握長(zhǎng)期價(jià)值

從軟件上市公司的構(gòu)成來看，基本上可以劃分為兩類，一類是上市時(shí)間不超過3年，收入規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)模較小，市值在50億以下的創(chuàng)業(yè)板中小板公司；另一類是市值在100億左右或更高，收入規(guī)模較大，上市時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)的傳統(tǒng)龍頭公司。小公司的選股思路是在謹(jǐn)防業(yè)績(jī)陷阱的前提下，選擇具有安全邊際與業(yè)績(jī)彈性的公司。大公司選股思路是業(yè)務(wù)具有很大的拓展空間且具備絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即公司能夠突破成長(zhǎng)瓶頸，可以從三個(gè)維度審查，一是是否具有產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，二是核心技術(shù)和產(chǎn)品是否具有通用性、可跨領(lǐng)域拓展，三是盈利模式是否發(fā)生重大變化。

三階段把握不同類型投資機(jī)會(huì)

我們認(rèn)為在2012年計(jì)算機(jī)軟件的投資時(shí)點(diǎn)上把握三個(gè)階段：一是年報(bào)披露前后配臵業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高且具備高送配預(yù)期或潛力的次新股，組合為衛(wèi)寧軟件、榕基軟件、天璣科技、易華錄。二是一季報(bào)披露后至中報(bào)披露后配臵2012年業(yè)績(jī)具有較大彈性的小公司，組合為華平股份、中瑞思創(chuàng)、銀江股份，以具有硬件產(chǎn)品、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)具備長(zhǎng)期價(jià)值的大市值公司，組合?？低?、大華股份、軟控股份，其中后一個(gè)組合可以持續(xù)推薦。三是中報(bào)披露后重點(diǎn)配臵費(fèi)用率下降、收入保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)白馬軟件公司，組合為用友軟件、恒生電子、東華軟件。重點(diǎn)推薦第二階段兩個(gè)組合的六家公司，原因是這兩個(gè)組合的公司具有較好的業(yè)績(jī)彈性及可預(yù)測(cè)性。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)資金面緊張帶來的行業(yè)估值系統(tǒng)性下降風(fēng)險(xiǎn)。