在長江證券研究報告認為，“這可認為是政策高層對‘三網(wǎng)融合’目前推行現(xiàn)狀的直接論斷。這一論斷間接表明，政策高層對‘三網(wǎng)融合’目前推進速度和取得實際效果并不滿意，而體制問題也將是政策高層未來持續(xù)深度推進‘三網(wǎng)融合’的著力點。”

　　如今，被猜測已進入掛牌倒計時的中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司正是國務(wù)院推進“三網(wǎng)融合”確定的目標，管理層意在以此積極推進各地分散運營的有線電視網(wǎng)絡(luò)整合。中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司可謂是管理層打破體制障礙的一柄利刃。

　　打破體制堅冰的利刃

　　之所以將中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司比作打破體制障礙的利刃，源于目前業(yè)內(nèi)較為統(tǒng)一的思路認為，三網(wǎng)融合的最大障礙在于分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)行體制，電信業(yè)與廣電業(yè)同為壟斷行業(yè)，電信由工業(yè)和信息化部管理，已企業(yè)化；而廣電由國家廣電總局管理，政企關(guān)系、網(wǎng)臺關(guān)系、制作與播放關(guān)系均未分離，具有事業(yè)單位性質(zhì)。廣電運營商分散而不集中，全國各地有幾百家，企業(yè)化與市場化程度低。要使電信與廣電雙向進入，全業(yè)務(wù)經(jīng)營，亟需建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制，尤其要對廣電業(yè)進行較大的體制改革。中國信息協(xié)會副會長烏家培曾撰文提出。

　　長江證券研究報告將體制障礙歸納為分業(yè)監(jiān)管帶來的行業(yè)利益博弈，電信及廣電互不準入；廣電行政機構(gòu)式的運作機制等。而這些將會成為下一階段三網(wǎng)融合重點解決的問題。另外，對于中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司，長江證券研究報告認為，這意味著，在廣電投資主體問題解決后，政策高層極有可能在近期出臺方案強行推進電信廣電雙向深度進入。

　　作為實現(xiàn)使電信與廣電雙向進入，全業(yè)務(wù)經(jīng)營，建立統(tǒng)一監(jiān)管體制目標的首要任務(wù)，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司肩負著對廣電業(yè)進行體制改革的使命。

　　歌華有線（行情，資訊）（600037）積極備戰(zhàn)

　　事實上，業(yè)內(nèi)對這一方式也存在分歧，有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士就向《證券日報》記者表示，全國一張網(wǎng)在技術(shù)上并不存在什么難題，但是要組建全國性骨干網(wǎng)還是與現(xiàn)有的電信運營商合作？如果權(quán)衡不了這個現(xiàn)實問題，就容易叫人聯(lián)想到重復(fù)建設(shè)。除此以外，組建中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的資金瓶頸也不容忽視。

　　公開資料顯示，2010年，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通（行情，資訊）（600050）三大運營商總收入約為8763億元，而全國廣播電視行業(yè)總收入約為2238億元。如果組建全國性骨干網(wǎng)，難保資金不出現(xiàn)捉襟見肘的可能，上述業(yè)內(nèi)人士稱。

　　不過，積極方面，業(yè)內(nèi)普遍認同，以前廣電在與電信的合作競爭中，處于相對弱勢的地位，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立，有利于增加廣電總局與電信的合作籌碼，形成雙方合作的對等力量。

　　國家廣電總局局長蔡赴朝日前曾公開表示，截至目前，全國一省一網(wǎng)格局基本形成，首批試點的數(shù)字化和雙向化改造基本完成。這為中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司成立提供了前提條件。而未來，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司就承載著將廣電網(wǎng)統(tǒng)一為全國一張網(wǎng)的使命。

　　各地廣電運營商也早已展開了積極的準備。以三網(wǎng)融合十二個試點城市之一北京市的廣電運營商--歌華有線（600037）為例，近年來高清交互業(yè)務(wù)高速發(fā)展，截止2010年公司已經(jīng)累計拓展高清交互客戶130余萬戶，預(yù)計2011年還將新增130萬戶，高清交互用戶數(shù)量領(lǐng)跑全國。高清交互業(yè)務(wù)的推廣，使北京有線電視由標清向高清、用戶由看電視到用電視的轉(zhuǎn)變，通過向家庭提供高清頻道、視頻點播、電視時移與回看、卡拉OK、游戲世界等新增值服務(wù)來增加客戶黏性，提升客戶ARPU值。而與此同時，龐大的用戶規(guī)模也為公司后續(xù)三網(wǎng)融合新業(yè)務(wù)推廣提供了客戶基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，隨著公司網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及改造的完成，可為用戶提供高達20M以上的接入速率，寬帶業(yè)務(wù)有可能成為公司業(yè)績新增長點。

　　三網(wǎng)融合“龜速”之困癥結(jié)在問責(zé)缺失

　　三網(wǎng)融合，在管理體制模糊，利益博弈不休和責(zé)任糾葛不清的情況下龜速前行。

　　第一批三網(wǎng)融合試點的開展時間已過一年，雖然工作在積極推進，但無論是管理體制上還是業(yè)務(wù)雙向進入上均沒有取得實質(zhì)突破。為此，國務(wù)院三網(wǎng)融合工作協(xié)調(diào)小組決定在2011年下半年確定下一階段試點推廣方案，即第二批試點，并有意將試點范圍擴大到全國31?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）省會城市，以此來推動第一批試點城市的雙向進入。

　　對此舉業(yè)界眾說紛紜，僅靠試點地區(qū)的增加就能解決三網(wǎng)融合中的深層次利益博弈問題嗎？就能讓緩慢的進程加快嗎？

　　互聯(lián)網(wǎng)時代運營商的國營體制和思維語境全錯了，我實在是鄙視這些不知所云的詞匯：物聯(lián)網(wǎng)，三網(wǎng)融合……這是搜狐董事局主席兼CEO張朝陽7月5日在微博上回應(yīng)國家發(fā)改委體制改革研究所產(chǎn)業(yè)室主任史煒關(guān)于電信運營商與物聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)思考時說的。在中國特色的監(jiān)管體制下，三網(wǎng)融合顯得不商不仕，原本僅是信息產(chǎn)業(yè)市場上業(yè)務(wù)層面的競爭問題，卻因為有政企合一主體的參與，將問題復(fù)雜化。部門利益捆綁行政手段，以有形之手博弈市場無形力量，造成了在當前體制環(huán)境下三網(wǎng)融合用市場辦法無法推動，靠行政手段也無法破題的困局。

　　從表面上看，當前三網(wǎng)融合面臨的困局是管理體制問題，實質(zhì)是利益的再分配問題。體制與利益，這是一切改革的核心，在我國現(xiàn)階段表現(xiàn)尤突出。首批12個三網(wǎng)融合試點城市普遍存在的模式與路徑之辯，其落腳點就在于體制與利益。廣電和電信，這對三網(wǎng)融合的行業(yè)主體，由于雙方所處的發(fā)展階段、所采用的發(fā)展模式不同，導(dǎo)致了管理思路、發(fā)展目標、監(jiān)管體系等方面雙方存在較大差異，造成了三網(wǎng)融合十多年來步履蹣跚，試點城市工作一年多無實質(zhì)性突破，并且磕磕絆絆不止，推諉扯皮不斷。

　　在三網(wǎng)融合的發(fā)展思路上，工信部認為在保證網(wǎng)絡(luò)信息和文化安全的前提下，應(yīng)該積極推進三網(wǎng)融合，允許并鼓勵探索多種模式，孕育出了當前最受老百姓歡迎的三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)--IPTV。

　　廣電總局則在全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合和數(shù)字化雙向化改造等工作未完成之前，對三網(wǎng)融合試點持消極態(tài)度，并通過行政手段對三網(wǎng)融合發(fā)展模式加以限制。例如，一些地方的廣電部門甚至按照廣電總局要求，關(guān)閉原已開展的IPTV業(yè)務(wù)，就連曾得到中央認可的上海等地的發(fā)展模式也遭到廣電部門的否定。

　　從國務(wù)院三網(wǎng)融合工作協(xié)調(diào)小組辦公室對12個試點地區(qū)的專題調(diào)研結(jié)果看，試點城市在IPTV集成播控平臺與傳輸分發(fā)系統(tǒng)對接、雙向進入經(jīng)營許可證發(fā)放等方面工作進展緩慢。

　　為何廣電與電信的融合會如此之差呢？為什么他們都敢于為了部門利益想方設(shè)法阻滯三網(wǎng)融合進程？問責(zé)的缺失是根本原因。

　　三網(wǎng)融合的停滯不僅沒能讓群眾享受技術(shù)進步所帶來的巨大優(yōu)勢，而且會讓整個社會背上重復(fù)建設(shè)的巨額成本。當前，全國都在推行行政問責(zé)制。然而，對于三網(wǎng)融合領(lǐng)域的不科學(xué)發(fā)展及其巨額損失，我們又該向誰去問責(zé)呢？

　　烽火網(wǎng)絡(luò)發(fā)力廣電三網(wǎng)融合市場

　　當三網(wǎng)融合戰(zhàn)略的實施，給廣電發(fā)展帶來了歷史性機遇。在數(shù)字電視的基礎(chǔ)上，提供互動電視、高清電視、寬帶接入、VoIP等多種增值業(yè)務(wù)，為廣電用戶ARPU值的提升創(chuàng)造了巨大的空間。隨著業(yè)務(wù)融合和分組化趨勢，建設(shè)以IP技術(shù)為核心的城域網(wǎng)，是廣電開展多業(yè)務(wù)運營的必經(jīng)之路。

　　烽火網(wǎng)絡(luò)作為一家電信級產(chǎn)品提供商，在2010年提出了明確的三網(wǎng)融合戰(zhàn)略，成立了專門的廣電事業(yè)部，并發(fā)布了三網(wǎng)融合整體解決方案。解決方案涵蓋業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)、終端、管控等多個方面，包括雙向化改造解決方案、電信級以太網(wǎng)解決方案、大客戶專網(wǎng)解決方案、流量管控解決方案、光傳輸解決方案、光纖光纜解決方案、互動電視解決方案、視頻監(jiān)控解決方案等系列子方案。

　　多方位應(yīng)對三網(wǎng)融合需求

　　三網(wǎng)融合，從業(yè)務(wù)角度看，就是在一個網(wǎng)上承載語音、數(shù)據(jù)和視頻三種業(yè)務(wù)。多業(yè)務(wù)綜合承載對雙向接入網(wǎng)提出了很高的要求。烽火網(wǎng)絡(luò)EPON+EoC/EPON+LAN/FTTH解決方案充分考慮了多業(yè)務(wù)承載時VLAN、QoS、管理、安全性以及擴展性等方面的問題，是廣電進行雙向化改造和開展三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)的理想選擇。

　　電信級以太網(wǎng)方面，烽火網(wǎng)絡(luò)推出了業(yè)界領(lǐng)先的全系列新一代以太網(wǎng)交換機，支持以太環(huán)網(wǎng)、SVLAN、組播、ACL、QoS、安全防范、防雷、圖形化網(wǎng)管等功能。

　　在融合視訊方面，烽火FonsView融合視訊系統(tǒng)同時支持IPTV和IPQAM等技術(shù)規(guī)范，應(yīng)用最新的云計算技術(shù)和存儲技術(shù)，為客戶提供端到端的完整的解決方案。定制的Andriod智能雙模機頂盒，為廣電在互動電視平臺上拓展應(yīng)用提供了很好的終端載體。此外，烽火SmartEye IP視頻監(jiān)控系統(tǒng)，提供運營級平臺、平安工程、家庭安防、行業(yè)大客戶等解決方案，將為廣電帶來更豐富的視頻業(yè)務(wù)應(yīng)用。

　　廣泛的行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗

　　隨著高清電視、互動電視、互聯(lián)網(wǎng)接入等增值業(yè)務(wù)對傳輸帶寬的需求急劇膨脹，廣電對光通信網(wǎng)絡(luò)的需求劇增。作為全球領(lǐng)先的光通信設(shè)備供應(yīng)商，烽火早在2002年已經(jīng)開始OTN技術(shù)的研究，目前已經(jīng)形成全系列的產(chǎn)品，覆蓋網(wǎng)絡(luò)的骨干、匯聚、接入等各個層面，提供端到端的解決方案。交叉容量覆蓋80G~5.12T范圍，支持100G速率傳輸。烽火新一代超高速OTN平臺采用先進的sDPSK、RZ-DQPSK、PM-QPSK等多種100G/40G編碼技術(shù)，支持50G Hz信道間隔，40G光層容量達到3.84T，在100G方面，烽火以國內(nèi)863100GE光以太網(wǎng)關(guān)鍵技術(shù)研究與系統(tǒng)傳輸試驗平臺研制項目為依據(jù)，自主研發(fā)的高速傳輸系統(tǒng)再次吹響了民族通信產(chǎn)業(yè)騰飛的集結(jié)號。

　　烽火網(wǎng)絡(luò)從2001年成立時就開始涉足廣電市場，2010年更是將拓展廣電市場提升為公司十二·五的一項核心戰(zhàn)略。多年以來公司在廣電行業(yè)積累了大量的產(chǎn)品應(yīng)用和工程經(jīng)驗，EPON、EoC、路由交換、光傳輸、視頻監(jiān)控等產(chǎn)品在廣電行業(yè)應(yīng)用廣泛。在陜西廣電、山東廣電、河南廣電、江蘇廣電、湖南廣電、湖北廣電、四川廣電、浙江廣電、遼寧廣電等數(shù)十家廣電網(wǎng)絡(luò)公司的雙向化改造和寬帶城域網(wǎng)網(wǎng)項目中成功應(yīng)用。

　　三網(wǎng)融合：孕育7000億市場規(guī)模

　　三網(wǎng)融合試點一周年，各試點城市發(fā)展動態(tài)備受關(guān)注。近日有報道稱，國務(wù)院三網(wǎng)融合工作協(xié)調(diào)小組辦公室已組織有關(guān)部門組成三個調(diào)研組，分赴試點地區(qū)開展了專題調(diào)研。今年底或明年初，三網(wǎng)融合試點有望擴大到全國31個省的省會城市。

　　三網(wǎng)融合無論從社會發(fā)展需求、用戶利益還是從產(chǎn)業(yè)本身的利益出發(fā)，都能帶來積極的正面效應(yīng)。然而，這極具市場潛力的未來產(chǎn)業(yè)，看起來很美，做起來卻很難，由于部門利益糾結(jié)陷入知易行難的發(fā)展困局，以至于推進工作一拖再拖。尤其是隨著網(wǎng)絡(luò)融合度的不斷提升，產(chǎn)業(yè)間的利益層次變得更為復(fù)雜，廣電、電信運營商、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、終端制造商等都在暗中較勁，以期能在先期投入中獲得市場回報。

　　試點一年：三網(wǎng)融合波折中前行

　　從三網(wǎng)融合概念98年提出至今，國內(nèi)三網(wǎng)融合已走過十余年，而實質(zhì)性的試點工作也已滿一周年。在過去的一年中，三網(wǎng)融合一度遭遇夭折論，但加大力度推進三網(wǎng)融合進程的呼聲從未停止過，這給我們帶來了些許安慰。

　　三網(wǎng)融合一直是通信業(yè)界關(guān)注的焦點。近日，三網(wǎng)融合試點工作又有了新動向。主管部門方面，有消息稱，國務(wù)院三網(wǎng)融合工作協(xié)調(diào)小組辦公室近日組成專門調(diào)研組，將在下半年確定下一階段試點推廣方案，不過這還僅僅限于坊間傳聞。

　　在試點城市中，國內(nèi)首家三網(wǎng)融合產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟日前在武漢成立。這個由烽火普天、精倫電子、華科大等40家企業(yè)發(fā)起組建的聯(lián)盟，成員涉及設(shè)備商、高校和科研機構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)運營商、業(yè)務(wù)和內(nèi)容提供商等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。業(yè)內(nèi)人士表示，產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成立將大大推進三網(wǎng)融合步伐。

　　一直以來，廣電政企合一的體制被認為是推進三網(wǎng)融合的一大障礙。在國家大力推進三網(wǎng)融合的背景下，停牌半年多的電廣傳媒（行情，資訊）（000917）終于公布了重組預(yù)案。廣電傳媒將通過向惠心、惠德、惠潤、惠悅四家公司的全部股東發(fā)行股份，吸收合并以上四家公司。重組后，廣電將實現(xiàn)對湖南省內(nèi)有線電視網(wǎng)絡(luò)的統(tǒng)一運營和管理。

　　這僅僅只是一個開始，三網(wǎng)融合已確立為國家大戰(zhàn)略，從技術(shù)上來講或已無大礙，但要真正實現(xiàn)三網(wǎng)融合仍有很長的路要走。

　　產(chǎn)業(yè)發(fā)展：三網(wǎng)融合再也拖不起

　　自去年一月份，國務(wù)院決定加快推進電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合以來，三網(wǎng)融合的發(fā)展一直被業(yè)界批評為慢字當頭，一路磕磕絆絆，縱使取得了進展，但是還未出現(xiàn)被廣泛認可的實質(zhì)性進展。反觀國外，同樣的發(fā)展時間，國外三網(wǎng)融合已駛?cè)肟燔嚨?，而國?nèi)仍在部門利益紛爭中遲滯不前。十余年了，三網(wǎng)融合再也拖不起。

　　就三網(wǎng)融合產(chǎn)業(yè)而言，自身包含了內(nèi)容提供商、軟件服務(wù)提供商、電信運營商以及光纖通訊設(shè)備制造商在內(nèi)的諸多相關(guān)行業(yè)和企業(yè)，他們就是栓在一根繩上的利益共同體。三網(wǎng)融合是大勢所趨，若在這個環(huán)節(jié)出了問題，影響的將是整個國家信息產(chǎn)業(yè)的未來。對于消費者來說，三網(wǎng)融合能夠最簡捷實效的實現(xiàn)手機、電視和電腦屏幕的合一。用手機可看電視、上網(wǎng)，用電視打電話、上網(wǎng)，也可以用電腦打電話、看電視，這將給消費者帶來極大的生活便利與費用節(jié)省。

　　三網(wǎng)融合不僅僅是產(chǎn)業(yè)自身的事。三網(wǎng)融合在促進國民經(jīng)濟增長，拉動消費、投資等方面效果顯著，最直接的體現(xiàn)就是給產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)各方帶來空前巨大的商業(yè)機會。據(jù)調(diào)查機構(gòu)IDC此前預(yù)測，國內(nèi)的三網(wǎng)融合在今后幾年將形成6000億元以上的投資規(guī)模，每年將拉動我國GDP增長約0.8個百分點，有可能增加20萬個就業(yè)崗位。融合后的三網(wǎng)，有望發(fā)展成為我國國民經(jīng)濟發(fā)展的一個新型支柱產(chǎn)業(yè)。

　　國內(nèi)三網(wǎng)融合在跌跌撞撞中走過了十余年，如果再不推進將是一筆巨大的損失，這關(guān)系到社會信息化的進程與發(fā)展。

　　期待破局：7000億市場規(guī)模

　　三網(wǎng)融合呼吁了十二年仍未取得突破性進展。究其原因，決定產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的并不僅是技術(shù)，還有產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)管制度、市場需求和利益分配機制等眾多因素。

　　推進三網(wǎng)融合，資本市場的投資必不可少。資本市場高度關(guān)注三網(wǎng)融合也可以看出相關(guān)企業(yè)焦急等待前期產(chǎn)業(yè)投入能轉(zhuǎn)化成實際利益，產(chǎn)業(yè)在焦急等待中期待實質(zhì)破題，從而刺激相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)與企業(yè)的發(fā)展步入良性軌道。

　　IPTV是目前三網(wǎng)融合最為成熟的業(yè)務(wù)。據(jù)寬帶論壇委托調(diào)查，中國的IPTV用戶今年一季度達到983萬，同期增長了55%。這個數(shù)字離法國的1060萬僅僅相差一百萬，目前位居世界第二。顯然，未來三網(wǎng)融合的投資將以IPTV為切入點。就在上周，以IPTV設(shè)備制造為主營業(yè)務(wù)的朝歌數(shù)碼宣布將攜三網(wǎng)融合概念闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，三網(wǎng)融合登陸資本市場的大幕由此徐徐拉開。

　　雖然三網(wǎng)融合還有很多問題，但是三網(wǎng)融合的推進無疑將帶動設(shè)備制造和信息服務(wù)業(yè)發(fā)展。業(yè)界專家鄔賀銓稱，三網(wǎng)融合破局將對產(chǎn)業(yè)升級具有積極影響，其利好因素將在未來三年帶動大概7000億的投資和消費規(guī)模。在具體的投資方面，國海證券分析師預(yù)計，隨著三網(wǎng)融合的推進中間網(wǎng)絡(luò)運營商的利潤將會逐步向上游內(nèi)容提供商和下游終端商轉(zhuǎn)移。三網(wǎng)融合板塊中移動互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的上市公司面臨巨大的投資機遇，特別是互動電視。

　　可以預(yù)見，三網(wǎng)融合將帶動不同產(chǎn)業(yè)鏈的整體大發(fā)展，包括內(nèi)容提供商、軟件服務(wù)提供商、電信運營商以及通信設(shè)備商等相關(guān)行業(yè)和企業(yè)均將受益。

　　方正證券：三網(wǎng)融合第二批試點加速關(guān)注2股

　　近日，媒體報道國務(wù)院三網(wǎng)融合小組已經(jīng)開始重啟研究第二批試點城市方案，希望借此加速首批城市的試點進度。

　　【點評】一、三網(wǎng)融合受制于部門利益糾葛而進程緩慢。自2010年6月30日國務(wù)院公布第一批12個三網(wǎng)融合試點地區(qū)名單后，由于廣電和電信的部門利益博弈以及廣電側(cè)整合尚未完成，因此試點地區(qū)的三網(wǎng)融合在業(yè)務(wù)層面并未取得實質(zhì)性進展。在2011年5月底，媒體報道三網(wǎng)融合12個試點地區(qū)啟動雙向進入申報，但是之后沒有進一步的進展。

　　二、三網(wǎng)融合不在于試點城市范圍的大小，而在于部門利益的協(xié)調(diào)、監(jiān)管體制的理順和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展。我們認為，在第一批試點城市尚未取得有效的實質(zhì)性的試點經(jīng)驗、模式之前，若不能在部門利益、監(jiān)管體制和融合業(yè)務(wù)方面有所突破，僅僅是推廣試點范圍很難真正推進三網(wǎng)融合。

　　三、三網(wǎng)融合遲滯有利于廣電有線電視運營商贏取整合的時間，有線電視運營商的整合有利于廣電系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)的對外擴張。建議投資者積極關(guān)注電廣傳媒（000917）、天威視訊（行情，資訊）（002238）等具有網(wǎng)絡(luò)整合預(yù)期和增值業(yè)務(wù)開展較好的有線電視網(wǎng)絡(luò)用戶而言運營商。

　　長江證券：通信設(shè)備受益于三網(wǎng)融合持續(xù)推進（附股）

　　三網(wǎng)融合啟動第二批試點城市遴選，或加速首批推進速度首批12個試點城市之后，三網(wǎng)融合試點范圍有望擴容。廣電總局內(nèi)部人士透露，國務(wù)院三網(wǎng)融合小組在三網(wǎng)融合試點方案出臺一周年前的5月份分為三個調(diào)研組到首批12個試點城市進行了調(diào)研，而各地反饋的信息非常積極，這讓工作小組決定重啟此前已經(jīng)推遲的第二批試點城市的遴選工作。

　　國務(wù)院三網(wǎng)融合工作小組研究第二批試點城市的方案，就是為了督促首批12個試點城市加快雙向進入的進程。廣電總局相關(guān)人士透露。包括天津、重慶、廣州、成都等在內(nèi)的第一批試點落選城市一直在積極爭取第二批的資格，而從國務(wù)院三網(wǎng)融合工作小組反饋的信息來看，第二批試點城市范圍將擴大，除了未列入首批城市的省會城市外，一些條件較好的非省會城市也有望納入，具體名單今年年底前有望公布。三網(wǎng)融合工作小組辦公室將根據(jù)調(diào)研結(jié)果，指導(dǎo)電信、廣電主管部門盡快為三網(wǎng)融合試點企業(yè)辦理業(yè)務(wù)許可手續(xù)，頒發(fā)基于有線電視網(wǎng)絡(luò)的互聯(lián)網(wǎng)接入、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)傳送增值業(yè)務(wù)、國內(nèi)IP電話業(yè)務(wù)的牌照和IPTV傳輸、手機電視分發(fā)業(yè)務(wù)牌照，實現(xiàn)電信、廣電雙向進入。

　　三網(wǎng)融合第一批試點城市名單公布一周年之際，對于三網(wǎng)融合的具體實施效果以及后續(xù)的走向安排，市場一直非常關(guān)注。此次三網(wǎng)融合試點城市擴容，則直接反應(yīng)了政策高層對其后續(xù)實施的態(tài)度。

　　對此事件，我們有如下觀點：

　　第一、政策高層持續(xù)強行推進三網(wǎng)融合的態(tài)度堅決2011年初，關(guān)于三網(wǎng)融合夭折的言論甚囂塵上，進而也影響了市場對其能否繼續(xù)推進的信心。此次國務(wù)院三網(wǎng)融合小組通過實地調(diào)研后計劃啟動第二批三網(wǎng)融合試點城市擴容，實際上傳達的信息為：1、對三網(wǎng)融合促進產(chǎn)業(yè)融合及發(fā)展的積極作用的高度認可；2、認為目前三網(wǎng)融合的實際推進速度偏慢；3、后續(xù)應(yīng)加快三網(wǎng)融合推進速度及應(yīng)用范圍。

　　我們認為，決策高層推動三網(wǎng)融合的根本目的在于通過推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來完善中國基礎(chǔ)信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)并催生新的業(yè)態(tài)，進而促進社會生活及經(jīng)濟發(fā)展，這也是與決策高層提出的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略是高度一致的，因此，政策高層必然會持續(xù)、強行推動三網(wǎng)融合向前發(fā)展。

　　第二、試點范圍擴大將毋庸置疑的再啟寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高潮我們一直強調(diào)，三網(wǎng)融合試點推進是促發(fā)2010年寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高潮的最主要動因之一。實際上，我們也觀察到，十二個三網(wǎng)融合第一批試點城市的寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)在過去一年中均取得了超常規(guī)發(fā)展，上海、江蘇（南京）、武漢等省市均是全國寬帶網(wǎng)絡(luò)光纖到戶推進速度最快的區(qū)域。

　　此次三網(wǎng)融合試點區(qū)域進一步擴大到所有省會城市甚至是經(jīng)濟發(fā)達地市后，可以預(yù)見，如同第一批試點城市所發(fā)生過的，新的試點區(qū)域必然會展開激烈的寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)競賽，無論是電信、聯(lián)通、移動抑或是廣電，都不希望在寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上落戶競爭對手太遠。

　　對于可以預(yù)見的又一輪寬帶建設(shè)高潮，我們認為其總體廣度和烈度將更上層樓。主要邏輯在于：1、試點區(qū)域有望從12地市擴大到31地市甚至更多，試點區(qū)域的倍增必然帶來寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)量的倍增；2、之前的寬帶建設(shè)模式更多的采取FTTx方式，而從目前來看FTTH將成為更主流的建設(shè)方式。

　　第三、光通信行業(yè)發(fā)展短期受益于三網(wǎng)融合推進，長期受益于網(wǎng)絡(luò)流量迅猛增長短期來看，三網(wǎng)融合帶來的競爭壓力是迫使寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)超常規(guī)發(fā)展的主因，但仔細思索，2010年寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的根本實質(zhì)仍在于當前帶寬能力不能滿足未來業(yè)務(wù)尤其是視頻業(yè)務(wù)承載需求，而三網(wǎng)融合帶來的競爭壓力只是加快了寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進度而已。因此，我們認為，光通信行業(yè)長期的發(fā)展，根本上還是受內(nèi)容豐富及智能終端普及帶來的網(wǎng)絡(luò)流量迅猛增長驅(qū)動的。

　　我們認為，帶寬能力的構(gòu)建將是未來3-5年運營商最重要的關(guān)注點，而光通信作為最經(jīng)濟的帶寬提高方式，必然會在此過程中充分受益。

　　第四、投資建議在寬帶投資主題下，我們看好光通信板塊相關(guān)公司的投資價值。綜合考慮市場容量、技術(shù)壁壘及競爭強度，并結(jié)合相關(guān)標的在2011年及更長時間的業(yè)績表現(xiàn)與目前股價水平，我們優(yōu)選的投資標的為：烽火通信（行情，資訊）（600498）、中興通訊（行情，資訊）（000063）、日海通訊（行情，資訊）（002313）、光迅科技（行情，資訊）（002281），并重申其推薦評級。

　　廣電網(wǎng)絡(luò)調(diào)研簡報:不僅僅是有線電視

　　一、事件概述.近期，我們參加了廣電網(wǎng)絡(luò)公司2010年度股東大會。期間我們進行了現(xiàn)場調(diào)研，并同公司高管就今年經(jīng)營情況進行了充分交流。我們判斷，依托約500萬有線電視整網(wǎng)用戶，在三網(wǎng)融合進程中，公司具備持續(xù)盈利能力。

　　二、分析與判斷.2010年底公司累計在網(wǎng)用戶達到489萬戶，數(shù)字化程度為58.1%.

　　1、2010年底公司已完成全省縣級以上城市用戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)換。公司全年新增有線電視用戶43.63萬戶，累計在網(wǎng)用戶達到489萬戶；整轉(zhuǎn)數(shù)字電視用戶81.69萬戶，在網(wǎng)數(shù)字電視主終端數(shù)達到284萬戶；新增副終端15.5萬戶，累計副終端用戶達到27.6萬戶。

　　2、公司數(shù)字化程度達到58.1%，略超過全國平均水平。根據(jù)格蘭研究調(diào)查統(tǒng)計，截止到2010年底，我國有線數(shù)字電視用戶已超過8800萬，達到8829.6萬戶，有線數(shù)字化程度超過一半，達到50.75%。我們判斷，2011年公司有線電視數(shù)字化程度會有明顯提高。

　　2011年計劃發(fā)展35萬用戶，目前拓展過半.

　　1、2011年，公司計劃發(fā)展35萬新增用戶。截至到目前，已經(jīng)拓展過半用戶，主要來自城區(qū)大型企事業(yè)單位用戶。

　　2、公司發(fā)展用戶的原則是:

　?。?）和政府積極協(xié)商做工作，凡是政府支持的，就發(fā)展；

　　（2）投資在三年內(nèi)能收回的，就發(fā)展。因此，實際用戶拓展成本比預(yù)期低。同時，也顯示出公司穩(wěn)健經(jīng)營的思路。

　　2011年計劃投資12億元，主要用于網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與改造、技術(shù)平臺建設(shè)、主營業(yè)務(wù)發(fā)展等.

　　1、公司12億投資包括:

　?。?）投入3億元，用于基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、雙向網(wǎng)接入改造，使得200萬用戶具備開通互動、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的能力；

　?。?）投入2億元，用于高清交互二期、標清窄帶回傳功能、集成播控平臺一期項目建設(shè)；

　?。?）投入2億元，用于數(shù)字寬帶項目建設(shè)；

　?。?）投入3億元，用于城鎮(zhèn)數(shù)字化電視用戶掃尾工作（主要是大型企事業(yè)單位用戶）、農(nóng)村整轉(zhuǎn)、用戶正常發(fā)展等。

　　（5）其他資金，約2億元，公司準備在曲江二期文化產(chǎn)業(yè)園建辦公樓（陜西廣電網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)園），進行公司整個園區(qū)的建設(shè)；以及投入到新組建的華通創(chuàng)投公司。需要指出的是，陜西廣電網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)園將圍繞建設(shè)城市信息化平臺和家庭多媒體終端，打造信息化數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)平臺。

　　2、公司表示，資金來源為自有資金及配套銀行借款。我們判斷，下半年公司實際投資進度會根據(jù)項目需求進行一定調(diào)整。

　　華通創(chuàng)投設(shè)立目標是西部一流的創(chuàng)業(yè)投資公司

　　1、公司與西安曲江文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資有限公司達成戰(zhàn)略合作意向，共同發(fā)起成立投資公司，公司持股60%。華通創(chuàng)投公司成立的目的是實現(xiàn)規(guī)劃與投資相結(jié)合，利用曲江文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資公司的現(xiàn)有項目，及利用廣電網(wǎng)絡(luò)公司的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，以文化類、高科技類企業(yè)的PE為中心，開展投資工作。

　　2、根據(jù)公開資料，該創(chuàng)投公司可用投資金額總計為10億~50億?？紤]創(chuàng)投項目的進入與退出是一個較長過程，華通創(chuàng)投暫不會對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。但不排除所投項目與公司有線電視業(yè)務(wù)具有互補性的可能，進而間接促進公司業(yè)績增長。

　　三、盈利預(yù)測與投資建議.

　　預(yù)計2011~2013年EPS分別為0.24元、0.29元與0.35元，對應(yīng)當前股價PE分別為52X、43X與35X。

　　此前有報道指出，陜西省將整合現(xiàn)有陜西廣電網(wǎng)絡(luò)傳媒集團公司、陜西廣播產(chǎn)業(yè)集團公司、陜西電視產(chǎn)業(yè)集團公司以及陜西省廣電局局屬其他可經(jīng)營性資產(chǎn)，新組建陜西廣電網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)集團公司。該公司為陜西廣播電視臺臺屬、臺控、臺管的企業(yè)集團，實行’局管臺、臺控企’的管理體制。在此背景下，我們判斷公司存在資產(chǎn)整合預(yù)期，可給予公司2011年60倍PE，14.4元目標價，首次予以謹慎推薦評級。后續(xù)我們還將根據(jù)資產(chǎn)整合情況對公司盈利預(yù)測進行調(diào)整，不排除有進一步上調(diào)目標價的可能。

　　四、風(fēng)險提示:

　　1、IPTV及地面直播衛(wèi)星競爭風(fēng)險；2、資產(chǎn)整合存在一定不確定性；3、資本開支過大風(fēng)險。

　　烽火通信:受益光纖網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，業(yè)績增長有保證

　　我們認為隨著電信運營商的招標和集采逐漸展開，公司今年業(yè)績增幅在一季度創(chuàng)下低點后將逐季度上升（一季報公司凈利潤同比增長11.17%），最主要增長動力來自于光接入設(shè)備市場的快速增長，預(yù)測2011年全年收入和凈利潤增長19.1%及20.9%，2011年--2013年EPS分別為1.03元、1.22元和1.41元。

　　公司未來的增長點主要集中在幾方面:第一，國內(nèi)運營商市場傳輸、接入設(shè)備，和光纖光纜等傳統(tǒng)領(lǐng)域的增長，其中光接入設(shè)備市場增長潛力依然較大；第二，ODN和家庭網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品的快速增長；第三，大力開拓的行業(yè)網(wǎng)市場；第四，國際市場的開拓，主要是光纖產(chǎn)品的出口增長。

　　我們認為，國內(nèi)光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)由于政府支持、運營商積極推進，將帶動光通信設(shè)備行業(yè)的高景氣還將持續(xù)，而烽火通信作為國內(nèi)光通信設(shè)備行業(yè)的龍頭上市公司將成為最直接的受益者。我們看好烽火的發(fā)展前景，其短期估值由于近期隨大盤調(diào)整已處于歷史上估值區(qū)間的低位，對應(yīng)2011-2013年P(guān)E僅為25.5倍、21.5倍和18.7倍，未來估值存在修復(fù)空間，給予增持評級，6個月目標價33.00元（目標PE為32倍），股價驅(qū)動因素為運營商招標大規(guī)模展開，業(yè)績逐季度向上。

　　中興通訊：無線業(yè)務(wù)與移動終端推動規(guī)模

　　邁入百億美金俱樂部，但規(guī)模仍有較大提升空間。公司2010年收入增長16.7%，增速僅次于華為，超越其他主流設(shè)備廠商，并邁入百億美金俱樂部。而同時，公司與排名第四的諾西收入相比相差65億美金，與行業(yè)老大愛立信相比更有200億美金差距。仍有很大成長潛力。

　　無線與終端業(yè)務(wù)將成為公司規(guī)模進一步提升的雙重引擎。全球市場，公司無線業(yè)務(wù)排名第五，與其他廠商差距較為明顯；光通信業(yè)務(wù)則緊隨阿朗與華為，位列三甲；手機終端在2010年進入前五大廠商行列，但份額較低。無線與終端將成為公司規(guī)模進一步提升的主要源泉。

　　LTE網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將提升公司全球競爭實力。根據(jù)Openvista統(tǒng)計，現(xiàn)今中興通訊LTE網(wǎng)絡(luò)市場份額達到21%（合同個數(shù)），競爭形勢遠遠好于3G時期。與3G時代不同的是，4G時代中國TD-LTE制式全球推廣將為中興通訊全球業(yè)務(wù)發(fā)展帶來有力支持。

　　終端業(yè)務(wù)為公司進行海外市場開拓的利器，未來借智能手機普及提升份額。公司海外拓展策略為通過終端業(yè)務(wù)打通與海外運營商的關(guān)系，進而逐步取得其他產(chǎn)品方面的合作。公司終端業(yè)務(wù)07-10年年均復(fù)合增長率達到43%，但全球份額僅為4%左右。

　　現(xiàn)階段估值明顯偏低，給予增持評級。公司動態(tài)PE值為19x，PS值0.95x，均為歷史最低水平?？紤]公司未來發(fā)展?jié)摿?，現(xiàn)階段公司估值水平并沒有合理反映公司實際基本面。按照我們11-12年EPS1.45、1.81元的盈利預(yù)測，維持公司12個月目標價43.42元，增持評級。

　　風(fēng)險提示:海外競爭加?。粐鴥?nèi)運營商投資低于預(yù)期；運營商投資季節(jié)性特點造成公司上半年業(yè)績增速較低。

　　日海通訊事項點評:FTTH高調(diào)推進促公司業(yè)績超預(yù)期

　　日海通訊修正上半年業(yè)績預(yù)測，上半年凈利潤同比增長幅度由30%~50%修正為50%~70%。

　　點評:

　　業(yè)績修正符合我們預(yù)期。結(jié)合FTTH產(chǎn)業(yè)調(diào)研，預(yù)期上半年公司凈利潤同比增長60%左右。

　　看好國內(nèi)光接入市場景氣度。2009年國內(nèi)FTTx建設(shè)開始規(guī)?；瘑樱A(yù)期十二五末FTTx用戶可超過1億戶，F(xiàn)TTx建設(shè)景氣持續(xù)。公司作為國內(nèi)最大的通訊網(wǎng)絡(luò)物理連接設(shè)備供應(yīng)商，在該領(lǐng)域具有先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢。

　　增發(fā)有望實現(xiàn)區(qū)域與業(yè)務(wù)布局的重大突破。

　　武漢基地建成可有效突破產(chǎn)能限制，形成深圳、武漢兩大基地協(xié)同發(fā)展態(tài)勢。武漢基地達產(chǎn)后營收規(guī)模有望大幅提升。按照公司募投項目計劃，武漢基地達產(chǎn)年平均銷售收入25.85億元（其中ODN及基站配套設(shè)備項目17.85億元，PLC器件項目8.00億元），凈利潤2.82億元；而公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入9.02億元，凈利潤1.01億元。

　　增發(fā)投向PLC（平面波導(dǎo)分路器即光路上的節(jié)點器件）領(lǐng)域，ODN、PLC兼?zhèn)溆型沟霉境蔀镕TTx快速推進的最大受益者之一。PLC項目有望成為新的重要利潤增長點。FTTX所使用的最多的光器件是光纖連接器和PLC器件，F(xiàn)TTX的迅獯發(fā)展將為PLC器件帶來指數(shù)級增長空間。

　　從產(chǎn)品向產(chǎn)品+工程轉(zhuǎn)變，有望形成新的利潤增長點除擴產(chǎn)和進入PLC領(lǐng)域外，公司亦順利切入了通信工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域。當前通信接入網(wǎng)進入網(wǎng)絡(luò)升級和改造的大周期，三大電信運營商及廣電運營商對此都加快了業(yè)務(wù)開展速度，工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域目前正處于高景氣狀態(tài)。日海通訊在通信物理連接、保護領(lǐng)域提供全系列產(chǎn)品，與通信工程環(huán)節(jié)銜接關(guān)系緊密，公司向工程領(lǐng)域擴張具有天然業(yè)務(wù)優(yōu)勢，并且產(chǎn)品+工程的模式有利于進一步提升公司競爭力。公司已先后通過設(shè)立廣西日海通信工程公司以及收購廣州穗靈（具備通信信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成丙級資質(zhì)）進入了通信工程領(lǐng)域。

　　風(fēng)險因素:行業(yè)投資節(jié)奏放緩、競爭加劇導(dǎo)致利潤率下降的風(fēng)險。

　　公司成長性好，行業(yè)景氣+產(chǎn)能擴張+業(yè)務(wù)延展有望促進公司業(yè)績快速增長。調(diào)升公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司11/12/13年EPSl.55/2.19/2.99元，對應(yīng)11/12/13年P(guān)E29/21/15x，維持公司增持評級。

　　光迅科技將涉及WTD資產(chǎn)重組，對光通信板塊形成利好

　　公司近況:因控股股東武漢郵科院籌劃涉及本公司的重大事項，光迅科技今日宣布停牌。

　　本次停牌可能涉及郵科院下屬公司武漢電信器件（WTD）與光迅科技的資產(chǎn)整合。我們在通信行業(yè)報告-數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)正在騰飛（內(nèi)含光訊首次覆蓋報告）和近期在北京，廣深及6月中期策略會均向客戶重點介紹并推薦了光迅科技，本次整合進程超市場預(yù)期。

　　總體上我們認為本次整合如能順利通過國資委和證監(jiān)會審核將對公司形成明確利好。因WTD的光電轉(zhuǎn)換模塊是寬帶建設(shè)的重要需求產(chǎn)品，在市場上處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，我們認為注入成功并開盤后，光迅將成為市場炒作的重要標的，可能帶動光通信板塊的上行。烽火通信，亨通光電（行情，資訊）（600487）都是我們重點推薦的可選公司。

　?。ㄖ刑炜萍迹ㄐ星?，資訊）（600522）持有光訊13.5%，2160萬股股權(quán)，也可能一并受益）評論:

　　【業(yè)務(wù)整合，產(chǎn)品互補】

　　WTD主營有源光模塊，2010年收入規(guī)模在7，8個億，凈利潤5，600萬。是最早的一批高科技合資公司（2000年后外資股份被郵科院收回）。WTD國內(nèi)規(guī)模最大的有源收發(fā)模塊的供應(yīng)商，目前公司各類光器件年出貨量逾1000萬對，各類光模塊年出貨量超過620萬只。是郵科院的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在最近的FTTH建設(shè)中，光轉(zhuǎn)換模塊供不應(yīng)求，公司業(yè)績增長迅速。而光迅科技主營光纖放大器，轉(zhuǎn)發(fā)器，分路器，模塊類產(chǎn)品。

　　兩者整合后形成，有源，無源完整的產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)。充分收益光網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的高峰。

　　【資源整合，做大做強】

　　在現(xiàn)有的分離體制下，大股東由于減少同業(yè)競爭的考慮，對光訊和WTD的經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍都有嚴格的非交叉要求。這在很大程度上限制了兩個兄弟公司拓寬產(chǎn)品線，提高銷售規(guī)模，減少采購成本的能力。進一步整合對上市公司充分擴展銷售網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)起到非常好的幫助。整合后上市公司形成銷售規(guī)模20個億，凈利潤2個億以上的公司，市值應(yīng)在60億~80億左右。光器件及子系統(tǒng)全球市場規(guī)模60億美金，其中光器件市場20~30億美金。從市場空間看，公司在器件領(lǐng)域應(yīng)該能成長為20億，加子系統(tǒng)后在未來三年合計規(guī)模銷售規(guī)模能達到30億，凈利潤4~5個億，市值空間應(yīng)該達到100億以上。

　　風(fēng)險提示:1）整合未通過國資委及證監(jiān)會審核。2）資產(chǎn)注入操作方案尚未明確（配股或定向增發(fā)）。

　　電廣傳媒:省外擴張邁出新的步伐，用戶規(guī)模不斷提升

　　事件:

　　公司收購西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司股權(quán)并增資，總投資8000萬元，完成后持有西寧公司49%的股權(quán)。

　　點評:跨區(qū)域整合取得又一突破，后續(xù)網(wǎng)絡(luò)擴張依然值得期待

　　西寧公司網(wǎng)絡(luò)覆蓋西寧市城西、城北2個城區(qū)，截至2010年底用戶數(shù)為15.72萬戶，對應(yīng)收購價格1039元；西寧公司網(wǎng)絡(luò)具有雙向功能，基本都是雙向機頂盒，為其后續(xù)雙向業(yè)務(wù)的開展奠定扎實的基礎(chǔ)，后續(xù)資本開支小，且西寧市用戶具備較大的可拓展空間，西寧公司股權(quán)的獲得是公司有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)跨地域拓展的又一大舉措，公司在跨地域擴張方面的舉動符合我們的預(yù)期，我們預(yù)計后續(xù)還將不斷推進跨區(qū)域整合的推進，且用戶規(guī)模有望超越市場預(yù)期。

　　公司省內(nèi)股權(quán)關(guān)系完全理順，未來公司將通過資源的統(tǒng)一調(diào)配、產(chǎn)品的統(tǒng)一研發(fā)和市場的統(tǒng)一營銷，形成協(xié)同效應(yīng)，提高管理效率，為公司有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的做大做強、持續(xù)發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。省內(nèi)網(wǎng)絡(luò)整合的經(jīng)驗將為公司省外網(wǎng)絡(luò)的擴張?zhí)峁┙梃b意義，公司已經(jīng)完成了對保定百世開利有線網(wǎng)絡(luò)49%的收購，此次西寧公司49%股權(quán)的收購，未來將形成一種成熟的業(yè)務(wù)推進模式，通過股權(quán)介入?yún)⑴c經(jīng)營做大做強被收購公司，不斷提升公司自身的網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模及價值。有助于其增值業(yè)務(wù)更好的開展，從而奠定其在三網(wǎng)融合背景下的核心競爭力。

　　傳媒+創(chuàng)投奠定公司核心價值基礎(chǔ)，重視其資源價值

　　公司的創(chuàng)投業(yè)務(wù)步入收獲期，將為公司提供較為穩(wěn)定的投資管理收益，達晨創(chuàng)投憑借成熟的創(chuàng)投管理模式，在業(yè)內(nèi)形成了較大的品牌影響力，未來除了自有資金實現(xiàn)投資收益以外，還形成以基本管理費+項目盈利分成方式實現(xiàn)收益；通過打造藝術(shù)品收藏平臺，發(fā)行藝術(shù)品投資資金，在創(chuàng)投業(yè)務(wù)以外尋找新的盈利增長點；而媒體方面最重要的價值就是其有線網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)量和ARPU值都將不斷提升，2010年公司增值業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.39億，雙向化用戶超過100萬，網(wǎng)絡(luò)用戶質(zhì)量高，深度整合、垂直管理統(tǒng)一運營將進一步提升網(wǎng)絡(luò)的盈利能力。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　由于投資收益對公司業(yè)績影響大，因此業(yè)績波動性大，我們根據(jù)當前股本，考慮資產(chǎn)整合的成效（少數(shù)股東權(quán)益變成上市公司凈利潤），我們預(yù)計公司2011-2013年EPS分別為1.38、1.5、1.7元，對應(yīng)當前股價估值分別為21、20、17倍，我們認為目前股價對應(yīng)分業(yè)務(wù)估值的下限，上調(diào)評級為買入，上調(diào)6個月目標價至40元。

　　風(fēng)險提示:重組審批風(fēng)險，網(wǎng)絡(luò)整合效果欠佳。

　　天威視訊:成本壓力減輕，業(yè)務(wù)拓展提速

　　事項

　　近日，我們對天威視訊（002238.SZ）進行了實地調(diào)研。

　　主要觀點

　　一、地市級有線運營商，引領(lǐng)行業(yè)整合創(chuàng)新步伐。公司主要業(yè)務(wù)為深圳市內(nèi)有線電視運營業(yè)務(wù)（不含關(guān)外），早在02年就開始了網(wǎng)絡(luò)改造，05年開始數(shù)字用戶整轉(zhuǎn)。2010年全國數(shù)字電視整轉(zhuǎn)、高清交互升級加快，公司網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍內(nèi)基本全部完成數(shù)字化改造，到2010年底，已擁有110.03萬有線電視用戶終端，以及17.40萬高清交互電視用戶，30.76萬有線寬頻用戶（即寬帶用戶），是進展最快的有線電視運營商之一，也為公司未來幾年的業(yè)績增長奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　二、基本業(yè)務(wù)有線電視成本壓力逐步減輕。05-06年首批發(fā)放的機頂盒攤銷預(yù)計在今年結(jié)束（長期待攤費用項，分5年攤銷），09年之后采用租賃和出售兩種形式向市場投放高清交互機頂盒，接下來幾年公司有線電視業(yè)務(wù)成本攤銷將逐步緩解。而網(wǎng)絡(luò)投資最早投入與02-03年，總體來看公司成本壓力的高峰期已過。收入方面由于數(shù)字電視28元/月的基本收視費，加上穩(wěn)步擴大的交互電視、付費頻道、有線寬頻等高附加值服務(wù)，公司基本業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)的增長。從一季報情況看，公司毛利36.8%，同比提升4.4%，已體現(xiàn)了成本壓力的緩解。

　　三、跨區(qū)域業(yè)務(wù)拓展積極嘗試中。公司控股的天華世紀傳媒從事高標清數(shù)字節(jié)目版權(quán)分銷、迪威特從事信息系統(tǒng)建設(shè)服務(wù)，構(gòu)成了公司跨區(qū)域業(yè)務(wù)的主體。目前天華世紀傳媒的合作客戶已擴展至10多個省市、28個運營商，成為高清節(jié)目市場的重要提供商。迪威特去年在福建寧德SMS系統(tǒng)建設(shè)、河南省網(wǎng)呼叫中心建設(shè)中取得了進展，不過地市級BOSS系統(tǒng)項目可能受到省網(wǎng)整合的影響?？鐓^(qū)域業(yè)務(wù)的發(fā)展是公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸戰(zhàn)略的一種嘗試，對業(yè)績的貢獻正逐步顯現(xiàn)。

　　四、2011年公司凈利潤有望突破近1.27億，主要亮點如下:一是有線電視用戶質(zhì)量穩(wěn)步提高，預(yù)計今年數(shù)字電視終端新增2萬個，而高清交互機頂盒終端數(shù)新增5.47萬個；二是有線寬頻發(fā)展有望加速，去年10月起公司開始通過高清交互機頂盒外置WIFI發(fā)展寬帶，未來還將考慮內(nèi)置WIFI路由，設(shè)備融合帶來客戶體驗的提升，預(yù)計今年有線寬頻在線用戶新增5.5萬戶；三是09-10年所得稅返還，公司于10年11月宣布獲得09-13年免征企業(yè)所得稅優(yōu)惠，直接提升11年業(yè)績表現(xiàn)；四是關(guān)外230萬有線電視用戶的整合。

　　五、投資建議:三網(wǎng)融合的推進將給公司帶來更大發(fā)展空間和市場機遇，我們給予公司推薦評級，預(yù)計2011、2012、2013年EPS分別為0.48、0.55、0.65，當前股價對應(yīng)的PE分別為56、49、41倍。

　　風(fēng)險提示

　　關(guān)外有線網(wǎng)絡(luò)和省網(wǎng)整合帶來的不確定性；NGB技術(shù)標準的推進。

　　歌華有線:政府補助支撐業(yè)績維穩(wěn)

　　歌華有線2010年營業(yè)收入同比增長25.0%至18.94億元，凈利潤同比增長4.8%至3.5億元，扣除政府補貼等非經(jīng)常性損益后為1.1億元，同比下滑61.9%。2011年仍然是公司高清交互數(shù)字電視和網(wǎng)絡(luò)改造的資本投入大年且機頂盒攤銷成本同比繼續(xù)大幅增長，預(yù)計政府補貼占利潤的比重還將上升。維持持有評級。

　　支撐評級的要點

　　經(jīng)營性業(yè)績大幅下滑:受累于年內(nèi)新增100萬戶高清交互用戶帶來的機頂盒攤銷成本大增、網(wǎng)絡(luò)雙向化改造持續(xù)和電纜租賃成本上漲等因素，公司2010年經(jīng)營性凈利同比下滑61.9%，2011年第1季度經(jīng)營性虧損2，412萬元，比上年同期減少6，291萬元。

　　政府補助支撐業(yè)績維穩(wěn):2010年確認2.36億元政府補貼，是上年同期的5倍，新增的節(jié)目經(jīng)費一次性補助、數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換補貼和高清機頂盒攤銷補助分別占利潤總額的35%、11%和21%。

　　三網(wǎng)融合機遇與挑戰(zhàn)并存:公司多業(yè)務(wù)運營以政務(wù)、民生為主要需求方向；預(yù)計伴隨《北京三網(wǎng)融合試點方案》審批通過和電信IPTV業(yè)務(wù)年內(nèi)推出，歌華有線相應(yīng)可開展基于電信業(yè)務(wù)牌照的家庭醫(yī)生、家庭購物等第三方語音服務(wù)；同時打造基于內(nèi)容積累、http清流網(wǎng)絡(luò)保障和緩存技術(shù)、創(chuàng)新廣告模式（區(qū)域于電視臺廣告投放）的寬帶電視、手機電視業(yè)務(wù)。此外，公司明顯發(fā)力城區(qū)分公司銷售、客服隊伍建設(shè)，市場化建設(shè)加強。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　兩類政府補貼和基本收視費營業(yè)稅優(yōu)惠的可持續(xù)風(fēng)險。

　　估值

　　小幅調(diào)整公司2011-13年每股收益至0.40元、0.48元和0.55元，維持現(xiàn)有目標價和持有評級。